#老司基硬核測評#

(資料圖片)

$易方達環保主題混合(F001856)$$廣發鑫享混合(F002132)$$易方達國防軍工混合(F001475)$

最近行業寡淡，很多朋友都在看2022年卡塔爾世界杯。很多投資社區也在搞“世界杯”主題的基金活動，這不，雪球推出了8只進攻風格主題基金，對標球場上的“前鋒”，今天咱們來簡單測評一下。需要說明的是，本文是命題作文。

“在公募基金的賽場，我們也可以從成長性、波動性、周期等角度，按進攻和防守將基金分類。選擇8只進攻風格主題基金，包括了新能源、軍工、科技等行業的主動基金，邀請球友們來評測。”它們是：

拿到這個題目，我腦中先是想主動型的“進攻風格主題基金”都有什么特征呢？下面是個人觀點，僅供參考，拋磚引玉。

1、進攻型基金肯定是波動比較大的，持有的肯定不是“老態龍鐘”型的行業，而是新興行業，比如新能源。或者至少是行業發生了新的變化，打開了新空間，比如目前很多基金經理看好的軍工行業。行業配置倉位的第一梯隊肯定輪不到金融、地產、紡織服飾、公用事業、鋼鐵等等相對更加傳統的行業。

2、對于被動行業主題基金，市場風格來的時候就是“矛”，行業跌到底部了，彈簧到底了，估值壓無可壓時，也有可能階段性變成了“盾”。所以個人投資者投資被動行業主題基金時，你就是那個拿著矛和盾的人，對個人投資水平的要求比較高——會買也考驗賣的時機。

而主動型基金要配置哪個行業，多少比例配置在矛（估值適中或高估的新興行業）上面，多少配置在盾（估值相對較低的行業）上面，這個問題就交給了基金經理了。

所以主動型的進攻型基金的行業配置可能會分兩種，大部分是偏行業的基金，極少部分是行業配置相對還比較均衡的基金。

前者有基金經理主動配置的，比如蔡嵩松把單只基金倉位都配置在了半導體，把單只基金都配置在了計算機，那么從進攻性來看肯定是十足的。還有一種情況，就是基金經理受困于基金合同和業績基準要求，只能重倉配置某些行業。

偏行業的主題基金天然適合拿來作為階段性的進攻型基金，作為主動進攻型基金，配置在盾（估值相對較低的行業）方面的比例應該較低。

行業配置均衡型的基金攻擊性不夠，一般風險和收益是成正比的，行業配置相對更均衡的基金波動也會相對較低，適合拿著作為底倉的，比如謝治宇、劉曉之類的選手，至少應該屬于中場型選手。

我們投資主動型基金，希望的是跑贏同類型的行業指數，獲得超額收益。所以，一個合格的主動型進攻型基金，一定要跑贏業績基準和對標的指數。能力厲不厲害要看基金經理創造出多少超額收益。

2、基金經理一定是位勤奮型基金經理，需要一定的精力，估計多是新人，每年的調研量比較大，新興產業需要關注的信息量肯定是比較大的，沒有一定的精力也很難勝任。不敢說半年度，但年度換手率估計不會太低，一定不是以不變應萬變的選手，優秀的基金經理每次風格切換均能和市場風格比較契合。

3、基金經理的投資策略一般分為自上而下和自下而上，大部分自下而上的選股型選手，都會聚焦在自己熟悉的一兩個行業，當貼合市場風格時就是矛，不貼合市場風格時可能就有點“落寞”。想成為一時的矛相對更容易一些，想長時間成為矛，真的很考驗基金經理的能力（這個時候如果受困于基金的合同，基金經理也沒辦法）。況且，目前市場風格大多時間都是結構性行業，不會普漲。

我心目中合格的前鋒，在能力圈范圍內覆蓋的行業還是要比較多的，在投資各個階段需要有清晰的主線，結合產業周期和盈利周期的判斷，有能力在不同的行業之間切換，在主線上重點布局，且成功率較高。某些基金經理，比如國曉雯就管理過一只基金名稱帶有“風格輪動靈活配置混合”的基金。

4、主動型基金如果在基金合同和業績基準等方面已經約束了它只能投資相對比較窄的行業，那是否是進攻風格，不是考驗基金經理，而是考驗投資人了。如果投資人有這個本領，至少應該是資深的投資者，而不是基金小白。矛拿在手里，也容易刺傷自己的。

以上幾點是我能想到的一點體會，下面我們來看看這幾只基金，還有一些細節方面的問題，下午會提及。

股票占比高的基金天然適合作為進攻型基金，從基金類型來看普通股票型基金有三只，基金經理分別是張林、劉金輝和楊寧嘉。從晨星三年評級來看，祁禾、鄭澄然、國曉雯、張林、楊寧嘉的基金是晨星三年5星基金。

八只基金按照基金經理上任時間，展示他們的任職回報情況如下，國曉雯上任時間太短了，這幾只基金成立時間最晚的是2018年。下文我數據列舉時，類似國曉雯這種上任時間稍晚的，有一些數據可能是前任基金經理的。

從最新一期股票占比來看。何崇愷、楊寧嘉、劉金輝、張林最新一期股票占凈比大于90%，進攻力比較足。鄭希股票占凈比只有81.01%，相對弱一些。

從最新一期持倉集中度來看，祁禾、鄭澄然、何崇愷數據較高，更偏“進攻”。而鄭希的持倉集中度只有25.66%，相對比較分散，進攻性較弱。

最近幾期整理的換手率如下，需要說明的是，如果基金經理上任時間稍晚，相關數據是前任基金經理的，從目前看楊寧嘉、劉金輝、鄭澄然的換手率相對較高，比較偏交易，不說業績怎么，單看進攻“心”較強。

從業績基準來看：八只基金對標軍工指數的有2只，TMT產業指數的3只，滬深300指數的1只，中證移動互聯網指數的1只，中證環保指數的1只。基金在過去三年的超額收益怎么樣呢，我們接著向下梳理。

首先看三只對標TMT的基金。最晚上任的一位基金經理是2018年四季度上任的，我就按照2019年1月1日為起點展示他們的業績如下，均跑贏了中證TMT行業指數。

三季報中披露了近三年的超額收益，截至2022年三季度末，海富通電子信息傳媒產業股票A過去三年超額收益134.06%。中歐電子信息產業滬港深股票A過去三年超額收益60.33%，易方達信息產業混合(001513）過去三年超額收益72.85%。

經過查詢另外5只基金過去三年的超額收益，最終得到下表：可以看到鄭澄然、楊寧嘉、祁禾在管的基金過去三年超額收益明顯。

撇去行業的貝塔收益，這才是基金經理本人創造出的的阿爾法收益。不過需要說明的是，需要關注基金經理的上任時間，比如祁禾、何崇愷是實打實自己管理出來的。

從行業配置方面來看，中報顯示國曉雯在國防軍工直接配置到了75.65%，進攻性來說是比較足的，其次是張林在電子行業配置了70.47%，何崇愷在國防軍工配置了63.34%……

相對來說還是鄭希配置的相對比較均衡，第一重倉的行業是電子，但也僅配置了30.60%，波動性理論上會降低不少。值得一提的是，鋼鐵、公用事業、機械設備、基礎化工等相對偏傳統的行業在這八位基金經理其實也有配置，估值壓得太低了，一旦反彈，盾也會變成矛。

從近幾期重倉行業變化來看，僅列出第一重倉，鄭澄然2020年底時第一重倉行業還是石油石化，2021年中報又變換成了電力設備，其實這一點從業績基準就可以看得出來，鄭澄然的基金對標的是滬深300，而不是行業指數，所以他管理起來更加靈活。

如果您自覺投資水平更偏小白一些，我個人建議配置這種業績基準不是直接對標行業指數的基金。話說回來，鄭澄然的基金過去三年的超額收益也是這八只基金中最好的，雖然他管理不足三年，但也有兩年多，行業之間切換總體上來看是很成功的，具體細節需要花時間做深研，限于篇幅關系不展開了。

再多分享一些更多的數據：從機構占比（多份額時顯示的是A類）來看，鄭澄然更受到機構的認可。

從管理人員持有份額來看，何崇愷、劉金輝相對比較受到員工的認可，楊寧嘉、張林號召力不強。

從基金經理年限來看，鄭希、張林的基金經理年限超過7年，我不知道還可不可以“鋒芒畢露”，一般來說，進攻主題的基金大部分可能是新生代和中生代基金經理的天下，當然，這是我個人的想法，老司機里其實也有進攻型比較強的基金，只是相對偏少，寫到這里我想到杜猛，“猛哥”。

從基金是否熱門還是冷門來看，何崇愷被104萬用戶持有，還是比較熱門的，祁禾被60萬用戶持有，熱度較高。

小結：偏進攻的基金大多是業績基準對標的是行業指數型基金，其實并不適合基金小白。沒有一定的知識，不建議碰行業主題型基金。個人認為基金小白還是配置一些行業相對比較均衡的，適合作為底倉持有的基金。

受困于合同和業績基準要求，偏行業的主動型基金，只能在行業內投資，否則就是風格漂移了，一旦漂移就會受到投資者的詬病。而鄭澄然的基金沒有這個束縛，他可以在全行業范圍內切換，且業績也是比較好的。

每個行業都要考慮估值和營收增速匹配的問題，持有哪個行業“性價比”更高，又要考慮資產配置的相關性，減少配置單一行業的風險，降低波動。這也是鄭澄然的基金可以幫您做到的，而偏行業的基金需要您自己決策買賣時機。

這八只“進攻型基金”，從超額收益率來看，鄭澄然、祁禾、何崇愷要厲害一些，國曉雯、楊寧嘉上任時間較晚，同期超額收益這一塊數據缺失。

留個疑問，你在軍工行業找超額收益，我在TMT行業找超額收益，他在環保行業找超額收益，誰更容易呢，還是鄭澄然可以在全行業找超額收益容易？

我的文章基本是基金梳理筆記，信息量還是比較大的，所有內容均是個人研究，整理成文便于查詢復習，請大家更關注客觀數據吧。

免責聲明：我不對讀者推薦基金，我只客觀展示一些基金數據，數據是中性的，如果您因為我的文章而買入基金，決定都是您自己的，掙錢了是您的實力，虧錢了也別怪我。當然，我打心底希望您能掙錢。收益率數據僅供參考，過往業績和走勢風格不預示未來表現，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。市場有風險，定投有風險，投資需謹慎。@今日話題@蛋卷基金#尋找熱愛基金的你##雪球星計劃公募達人#@雪球創作者中心@雪球基金

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