近日，雨中情防水技術集團股份有限公司(簡稱：雨中情)將接受深交所主板IPO上會審議，本次公司擬發行不超5305萬股，募集16.1億元，占發行后總股本比例不低于25%，保薦機構為東莞證券。

典型家族企業，業務有地域性

雨中情成立于2000年5月，主要從事建筑防水材料的研發、生產和銷售，并提供防水工程施工服務，是典型家族企業。

(資料圖)

西雨投資直接持股雨中情45.93%，為公司控股股東。耿進玉和魏杏色通過100%控制西雨投資，間接控制公司45.93%股權，同時耿進玉直接持股31%，魏杏色直接持股6.70%，耿融直接持股1.26%。耿進玉與魏杏色是夫妻關系，耿融是耿進玉與魏杏色之子，三人合計控制雨中情84.89%股權，是雨中情的實際控制人。

2018年至2022年及2021年1-9月（以下簡稱報告期），公司實現營業收入分別為10.98億元、12.77億元、15.98億元和12.16億元；實現凈利潤分別為9307.26萬元、1.71億元、2.24億元和1.29億元。

不過公司的業務比較單一，營收主要來源于防水材料的銷售收入，占比超過90%，其中防水卷材的銷售收入占比每期均超過80%。

不難發現，雨中情的業務布局有著明顯的地域特征。報告期內，西北地區收入貢獻了雨中情半數以上營收，分別為58.41%、56.55%、50.96%和47.41%，也難怪公司有著“防水西北王”的稱號。

此外，報告期內雨中情毛利率分別為36.65％、42.03％、43.38％、37.4％，雖然近期有所下降，但總體來說略高于行業平均水平。公司給出的原因則是直銷毛利率均高于經銷毛利率所致，兩者毛利相差15％左右。而翻查資料可以發現，公司直銷業務的占比接近9成。

應收賬款處高位，現金流較差

從上游來看，建筑防水材料行業系瀝青價格的被動接受者，生產成本受瀝青價格波動的影響較大，若瀝青價格大幅上漲，將對公司盈利能力造成一定影響，甚至公司需要備不少存貨。

而從下游來看，產品主要應用于房地產行業，受大環境調控影響，報告期內公司的應收賬款長期維持在高位，各期的賬面價值分別為4.92億元、6.59億元、9.57億元和10.55億元，占雨中情營業收入的比例分別高達44.82%、51.59%、59.89%和65.10%。而應收賬款周轉率分別為2.24次、2.00次、1.78次和1.08次，呈現出快速下降的趨勢。

值得注意的是，雨中情經營活動產生的現金流量凈額分別為5592.24萬元、4229.16萬元、6709.98萬元和-2.54億元，在最近一期出現了大幅流出。

公司給出的解釋是，在2021年1-9月因公司增加了對原材料的儲備，同時還陸續投資建設了山東雨中情、富平雨中情等生產基地，公司根據發展需要增加了對外融資的規模，因此經營活動產生的現金流量凈額為負。

不過報告期內公司及子公司原材料采購總額分別為67810.57萬元、76864.81萬元、76501.93萬元和79904.71萬元，并沒有太大幅度變動。另外，公司存貨周轉率分別為7.42次、5.61次、6.15次和3.88，整體呈下降趨勢。

違法違規行為屢現不止

在第一輪問詢中，證監會指出雨中情歷史上存在多次增資問題、員工持股平臺細節問題、董監高對外投資問題、同業競爭問題、關聯方交易問題、對賭協議問題、行政處罰問題、供應商與客戶情況問題、實控人資金拆借與關聯方無償擔保、員工福利性籌資及虛擬期股的法律性質問題、控股股東與實際控制人近三年是否存在違法違規行為等15條問題。

此外，報告期內公司受到多項行政處罰，涉及安全生產合規、環保以及商業宣傳等多方面。

例如在2021年9月3日，濰坊市生態環境局針對山東雨中情自粘防水卷材生產線涂油覆膜工序部分廢氣無組織排放事項處以6.5萬元罰款。

2021年3月29日，壽光市應急管理局對山東雨中情“未建立安全生產教育和培訓檔案、未如實記錄安全生產教育和培訓的時間、內容、參加人員以及考核結果”等情況給予人民幣3.7萬元的行政處罰。

此外，由于子公司晴空技術發布的企業產品介紹內容違反規定，構成引人誤解的商業宣傳的違法行為，也受到了行政處罰。

與行業龍頭差距不小，募資布局全國產能

此次IPO雨中情計劃募資16.1億元分別用于山東雨中情二期建設、富平雨中情生產研發基地二期、江蘇雨中情三期建設、蘭州雨中情建筑防水生產二期和雨中情防水技術集團總部運營中心等項目，建設期均為2年。

從這個募投項目不難看出雨中情把視野投向了全國。

目前行業內龍頭企業基本完成了全國性布局，且頭部效應明顯，與同行業公司相比，經營規模和品牌影響力仍有較大差距。

例如行業龍頭東方雨虹在全國擁有防水卷材的最多生產線，早已完成全國性布局，2020年東方雨虹營收高達217.30億元，規模是雨中情的十幾倍。

而行業內的主要企業科順股份、凱倫股份、北新建材、三棵樹、卓寶科技、宏源防水等均在開展全國性布局。

據了解，2018年-2020年，雨中情先后在江蘇泰州、山東壽光投資布局生產基地，公司在全國其他地區銷量占比在上升，西北占比雖然有所下降，不過仍有五成左右。

雨中情此次擴產募資金額甚至高于公司所有者權益，規模擴張可能引發的管理問題以及產能消化都將成為新的問題。要在眾多對手中突圍搶占西北以外的市場有小不確定性。（藍鯨上市公司 金磊 jinlei@lanjinger.com）

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