“前瞻地看，2023年的中國經濟將逐步擺脫外在沖擊的影響，一系列穩增長、促生產的政策將有可能使得經濟重新回到正常軌道，各方面的事業有望重新煥發春光。”

隨著全國多地度過第一波疫情感染高峰，城市里車水馬龍的“煙火氣”正在回歸，這也給中國經濟復蘇增添更多暖意。望正資本全球宏觀對沖基金董事長、中國新供給經濟學五十人論壇成員劉陳杰近日在接受證券時報記者專訪時，用“生生不息”四個字概括對今年中國經濟的展望。

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他認為，2023年是中國經濟聚焦發展，生生不息的一年。隨著疫情形勢的不斷好轉，外部因素的壓力逐步緩解，今年經濟的結構性機會將比2022年更為顯著。對資本市場而言，預計2023年宏觀經濟增速較2022年溫和改善，國內的貨幣政策可能維持較為適宜的狀態，因此，2023年中國資本市場的估值有望小幅擴張。

望正資本全球宏觀對沖基金董事長、中國新供給經濟學五十人論壇成員 劉陳杰

今年經濟增速有望達5%左右 將是房地產政策大年

證券時報：當前業界對中國潛在經濟增速測算較多，您認為目前我國的潛在經濟增速大概有多少？您預計2023年中國經濟增速能否達到潛在經濟增速？

劉陳杰：我們主要運用新古典的增長方程，從人口紅利、資本產出效率、技術進步等方面，試圖測算2021-2025年我國的潛在增長速度。初步估算，2021—2025年中國平均潛在GDP增長率在5.25%左右。

值得注意的是，新古典增長方程對潛在增速的預測有一些值得商榷的地方，即沒有深刻考慮未來一個階段可能進行的經濟制度上的改革成效，也沒有深刻捕捉到未來一個階段科技進步對我國經濟領域技術進步的促進作用。因此，新古典增長方程預測的結果可以作為一個經濟關鍵要素線性外推的參考來看待。

全球疫情趨勢、地緣政治沖突、美聯儲緊縮、房地產調控壓力等使得2022年的中國經濟增長遇到一定的困難，我國在2022年的GDP增速大約為3%左右，與潛在增速之間的差距較大，在一定程度上可以匡算出外部沖擊對經濟增長的影響。相應地，如果我們宏觀調控更加精準有力，就能進一步釋放經濟增長潛力。未來一段時間，中國經濟有望逐步達到應有的潛在增速水平。我們判斷，2023年中國經濟增長有望保持在5%左右，相對于2022年穩步提升。

證券時報：中央經濟工作會議明確，“要把恢復和擴大消費擺在優先位置”、“支持住房改善、新能源汽車、養老服務等消費”。隨著疫情防控措施的優化，您如何看待今年消費修復的潛力？

劉陳杰：過去三年居民可支配收入增速的低迷，從大眾消費品和高端消費品的增速都出現一定程度上增長中樞的下降。不過，隨著疫情形勢的好轉和經濟增長動能的修復，我們判斷2023年中國消費增速可能較2022年下半年略有好轉，但是全年增速保持穩定，并不會出現較大幅度的波動。

在居民消費結構中，與房地產相關的消費過去一直是支出“大頭”。我們預計，今年房地產政策將進一步放松，房地產企業和居民購房的融資約束將進一步放松，一線城市的購房限制也有可能放松，2023年將是房地產政策大年和市場復蘇的年份。房地產調控政策的變化，將使得房地產行業回到安全生存的狀態，進一步的寬松環境，有望推動房地產市場在2023年中期左右開始重新發展。

按照對房地產銷售、土地出讓情況、融資環境等的綜合判斷，目前較樂觀的預測是2023年下半年投資增速恢復到0附近。房地產板塊的微弱復蘇，相對于2022年，在同比增速上可能溫和提升2023年我國GDP大約0.2個百分點。

不過，值得注意的是，我國房地產前景正在發生較大的變化。我們根據人口結構變化（購房主力人群），城鎮化進程，改善需求空間因素，估算未來一個階段中國城鎮居民剛需趨勢。按照我們的測算，2019-2021年將是未來一個階段中國城鎮居民剛需的頂點，未來中國城鎮居民房地產剛需趨勢將逐漸減弱。中國城鎮居民房地產剛需的中長期變化對于中國經濟的影響重大，對于中國經濟結構也將產生重要影響。

證券時報：為做好今年的經濟工作，中央經濟工作會議提出，要“從改善社會心理預期、提振發展信心入手”。為提振市場信心，您建議可以出的“實招”有哪些？

劉陳杰：大疫不過三，我們需要更多關注民生，給予再出發的信心和能力幫助。對于企業部門，特別是與疫情相關較多的接觸性服務業，中小型制造業企業等，給予一定程度的財政補貼和金融借貸支持。具體而言，按照我們的測算，中國政府部門財政補貼的邊際效率(社會正外部性)大于融資成本，建議適度發債專項支持對于企業部門的財政補貼和減稅降費，休養生息。

三年疫情使得部分居民的現金流壓力較大，就業壓力較大，承受了很多疫情帶來的困難。建議給予居民部門就業方面的更多支持，給予年輕人教育、結婚、生育的財政補貼，緩解大眾暫時的生活壓力和心理壓力。

對于地方政府部門，目前沉重的融資平臺債務、經濟增長壓力、賣地收入減少等使得地方政府的基本功能運轉遇到一定的挑戰。建議采取各種措施(中央和地方債務置換等)，穩妥解決地方政府債務壓力，逐步緩解地方財力缺口的困難，給地方政府松綁，一起邁步從頭越。

中國資本市場估值有望小幅擴張 結構性機會更顯著

證券時報：市場普遍認為今年歐美等主要發達經濟體將陷入經濟衰退，加息步伐會放緩，這將如何影響我國貨幣政策以及國內資本市場的表現？

劉陳杰：從美國房地產市場、企業設備投資和產成品庫存數據，以及近期的PMI數據和消費者信心指數分析看，持續高通脹對于經濟增長產生壓力。種種跡象表明，美國在2023年可能面臨經濟增長放緩的風險。全球而言，歐洲的供給沖擊和需求沖擊甚于美國，經濟增長壓力在貨幣政策收緊的預期下更加顯著。

隨著實體經濟陷入衰退壓力，以及美國通脹壓力今年緩慢下降，我們認為2023年美聯儲“加息+縮表”的步伐會有所放緩。同時，我國的貨幣政策將在維持經濟和社會穩定的環境下，保持較為寬松和獨立自主的狀態。

在經濟社會發展預期和信心穩定的情況下，資本市場估值與過剩流動性密切相關。我們在展望2023年中國資本市場的時候，遇到的第一個問題就是對估值變化的看法。2023年宏觀經濟增速較2022年溫和改善，國內的貨幣政策可能維持較為適宜的狀態，因此，我們的初步判斷是，2023年中國資本市場的估值有望小幅擴張，結構性機會將比2022年更為顯著。

證券時報：您看好哪些板塊的結構性機會？

劉陳杰：在國內需求目前仍整體偏弱的環境下，我們主要在部分低估值行業，以及能源安全、科技安全、糧食安全、軍事安全等領域尋找結構性機會。

能源安全里重要的一方面是新能源車行業。近些年來，新能源車迅猛發展，滲透率持續攀升，目前已經到了智能化發展的新時期。優質供給是第一驅動力，國內市場逐漸擺脫政策驅動，轉為供給驅動，我們認為補貼退坡的短暫影響、居民收入預期放緩、滲透率超過30%以后進入平緩增長期，2023年新能源車的增速中樞可能有所下降。2023年，新能源車的結構性機會更多依靠業績驅動，估值經過前期的調整，普遍接近歷史均值。

光伏、風電行業也處于景氣度回升的時期。不過，部分光伏和風電子行業的估值并不低，2023年更多需要靠業績增長，能源安全的機會也將更為理性和謹慎。

糧食安全、科技安全和軍事安全相關的部分行業估值普遍處于相對較合理的區域。養豬行業目前的估值較低，豬肉行業將在行業充分調整之后，迎來新的機遇，我們判斷在2023年的上半年開始顯現。

部分可選消費品和日常消費品的估值處于歷史底部區域。從可選消費品的白酒、酒店、旅游、免稅品等來看，疫情防控政策更為科學有效，將促進行業業績增長和估值回到平均水平。日用消費品方面，部門龍頭企業比如調味品、糧食、食用油、性價比較高的化妝品等，未來營收和毛利率將存在修復空間，疫情政策的科學化和經濟的溫和回升有利于其估值擴張。

整體而言，我們保持結構重于總量，長期重于短期的觀點。股市短期的波動，給未來的上漲奠定堅實的基礎。2023年的中國經濟，穩定和發展是主基調，生生不息是我們的信念和奮斗的精神。中國經濟的規模效應、技術進步、創新活力沒有變；人口結構紅利、工程師紅利沒有變；勤勞善良、積極向上的中國人民沒有變。前瞻地看，2023年的中國經濟將逐步擺脫外在沖擊的影響，一系列穩增長，促生產的政策將有可能使得經濟重新回到正常軌道，各方面的事業有望重新煥發春光。

責編：葉舒筠

校對：王蔚

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關鍵詞： 資本市場