1月31日，深圳市優必選科技股份有限公司（以下簡稱“優必選”）向港交所遞交招股書，沖擊“人形機器人第一股”。

這家公司更為人熟知的是在2016年，540臺機器人登上央視春晚。近年來，隨著特斯拉、谷歌等巨頭的相繼入局，“人形機器人”概念再度火爆。

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作為較早涉足人形機器人的機構，在概念的催化下，優必選能夠獲得足夠的市場追捧嗎？

教育業務貢獻“半壁江山”

優必選成立于2012年，研發并銷售人形機器人、智能服務機器人產品及解決方案，涉及企業級及消費級場景，包括應用場景，包括教育、物流及通用服務（如引導協助、安全巡檢及健康養老）等。

作為重研發的領域，優必選早期發展緩慢，直到2016年才推出消費級機器人和其他智能硬件設備。登上春晚是優必選發展的轉折點，2016年7月，優必選獲得1億美元B輪融資，鼎暉資本領投。

2017年，優必選涉足教育領域，其教育智能服務機器人解決方案產業的產品逐步在科學、技術、工程、藝術和數學（STEAM）等教育領域取得進展。教育領域逐步成為優必選的主要營收來源。

目前在教育賽道，優必選主要提供教育智能機器人解決方案和消費級智能服務機器人服務。其中，教育智能機器人產品主要包含真人尺寸機器人“偃師”、小型機器人“悟空”以及基于Kit工具套件的搭建機器人及教育積木。為教育行業定制的智能機器人硬件、軟件和RaaS服務，以及人工智能教程教材、機器人教學包、多媒體設備、編程軟件等相關硬件。消費級智能服務機器人主要積木系列，主要是為家庭教育、家庭娛樂和兒童發展設計的小型機器人。

根據招股書，在2020財年，教育智能機器人產品及解決方案創造營收6.12億元，占到了總營收的82.7%。到2022財年前九個月，這一比例雖然有所減少，但仍然占到了67.7%。根據弗若斯特沙利文的數據，按2021年收入計算，優必選是中國第一大教育智能機器人產品及解決方案供應商。

教育業務不僅貢獻了營收，其較高的毛利水平也讓優必選可以在十分依賴投入的賽道里走得更加穩健。從招股書看，教育智能機器人產品及解決方案始終是毛利最高的業務。2022財年前9個月，其毛利率達到59.3%，比上一年同期高11.3個百分點，毛利水平遠超其他業務。

在教育業務上的落地，讓優必選既有理念又有商業化落地。在2018年，其完成了8.2億美元C輪融資，創造了AI領域單輪融資記錄，投資方包括騰訊、工商銀行、海爾、民生證券等。

不到三年虧損24億

然而，教育業務雖然對其發展起到了有效支撐，但立足于“人形機器人”概念，優必選終究不能只依賴教育業務。

一方面，教育業務的想象力較低。根據招股書中提供的測算結果，到2026年，中國智能教育機器人解決方案產業的市場規模約為69億元，遠低于智能物流及移動機器人的約454億元，智能巡檢機器人的約238億元。另一方面，教育業務的客單價并不高，售價區間只有3000-10000元之間，遠低于目前的其他業務。

從過往的發展看，教育業務的支撐下，優必選的業績增速并不算快。2021年營收8.17億元，同比增長約10.4%。其中教育業務營收4.62億元，同比下滑24.6%；2022年前9個月，營收5.29億元，同比增長約5%。其中教育業務營收3.58億元，同比增長約9%。

與此同時，優必選所處的賽道，高投入的特征十分明顯。相比于營收增速的緩慢，銷售投入在2021財年達到3.57億元，同比增長14%；行政費用3.26億元，同比增長53.7%；研發投入則高達5.17億元，同比增加20.6%。費用開支增速均超過營收增速。

在這種情況下，優必選的虧損不可避免。2020和2021財年分別虧損7.07億元和9.17億元；2022財年前9個月虧損7.78億元，不到3年時間里虧損已超過24億元。

由于虧損問題難以避免，優必選始終處于現金凈流出階段。2020財年經營活動現金流出6.03億，2021財年流出6.81億，2022年前9個月流出2.89億。

繼續虧損與現金流出的狀態下，對優必選的融資能力和造血能力提出了更高要求。

資產負債杠桿比率達111.2%

從資產負債指標看，上市已經成為優必選的必要之舉。

從2020年開始的D輪融資持續了兩年，增資總數達6次。但優必選的現金及等價物卻呈現逐年減少的情況：截至2021財年末，其持有的現金及現金等價物為2.73億元，同比減少3.5億元；截至2022年9月30日為3.49億，同比減少1.6億元。

與此同時，優必選的償債壓力也在增加。截至2021年12月31日，優必選的流動比率為1.0倍、速動比率為0.7倍，比上一財年都出現下滑。資產負債杠桿比率達到111.2%，比上一財年末大幅增加45.4個百分點。截止到2022年9月30日，其上述相關數據雖然有所緩解，但仍高于2020年末的水平。

在融資用途上，雖然優必選沒有確定具體比例，但“償還部分銀行貸款”排到了“提升研發實力及效率”的前面。隨著融資輪次越來越高，上市對于緩解其資金壓力至關重要。

但想要打動資本市場，在商業化變現層面，優必選還有很長的路要走。回看營收構成變化，在教育業務之外，消費級機器人及其他智能硬件設備的進展較為明顯，2022年前9個月同比增長87.1%，但目前這項業務的占比只有16.4%，營收規模不足億元，仍然在爬坡階段。其他業務則表現較為低迷，物流智能機器人產品及解決方案營收5095.2萬元，同比下滑近3%；其他行業定制智能機器人產品及解決方案營收2268.8萬元，同比下滑68.3%。

有分析認為，人形機器人仍缺少大規模應用的場景，商業化仍處于較為早期的階段。而從優必選的營收看，相關業務的確尚未看到爆發的跡象。

從教育賽道切入，較好地支撐了優必選的前期發展。但身處較為“燒錢”的賽道，優必選仍處于大量投入的階段。虧損規模大、負債壓力大，其他落地場景仍然處于探索中。在這種情況下，優必選的上市前景還存在諸多不確定性。

關鍵詞： 半壁江山