事件：

(資料圖片僅供參考)

中國中免發布業績快報，2022年營業收入544.63億元，同比下降19.52%；實現營業利潤76.05億元，同比下降48.63%；歸母凈利潤50.25億元，同比下降47.95%。其中22Q4收入150.99億元，同比下降17%；歸母凈利潤3.97億元，同比下降66%。

總體業績不及預期。

2023的復蘇情況：

今年以來，公司門店銷售呈現明顯回升跡象，截至目前，營業收入同比、環比均實現大幅增長。公司將抓住當前消費全面復蘇和出入境政策放開的機遇，不斷提升免稅產品及服務供給質量水平，多措并舉釋放免稅消費潛力，為廣大消費者提供更為便捷優質的免稅購物服務，更好地發揮消費對經濟復蘇的拉動作用。

基金持股：

在公募基金四季報中重倉中免的基金600+，因為中免是大權重的原因有大量被動型基金重倉中免，又有各個公司的消費選手長期重倉公司，因此長期的“鐵粉”對中免的熱度還是很高（又被動的原因，也有風格的原因）。

其中例如劉彥春、謝治宇、胡昕煒這類頂流消費基金經理重倉中免，季文華、曲揚等一類長期價值投資或偏中大盤的均衡型基金經理重倉中免。

（持有中國中免規模最大的基金）

（持有中國中免規模最大的基金經理）

（主動型基金中持倉占基金市值比重最高的基金經理）

由于大資金的原因，因此在一定程度上造成了A股中免的彈性沒有那么大。但港股中由于交易量占比比較小，可以看到春節期間的彈性還是很大，但是在南下資金開了后，又有節前博弈資金的流出。

但2023年注定還是基本面反轉的一年，根據近期的交流基金經理對公司的關注度較高，但是進行操作的可能不多。如果春節的數據尚可，后面幾個月的數據就特別關鍵。

但是最近一周的連續陰線已經反映了22Q4的不及預期。

本周賣方調研情況：供參考……

亞接待能力：春節期間客流快速反彈，達到4-5萬人/天，凸顯免稅消費需求旺盛，店內較為擁擠。目前一期二號地封頂，三期規劃200多畝面積，之后一二三期同時運營，能夠滿足旅客接待能力需求

新海港：春節數據讓公司非常有信心，卡地亞、ysl開業后顧客旺盛。說明中免做好產品、有競爭力的價格、優質的服務就能吸引到客戶

頂奢談判進展：新海港Gucci、Prada將陸續開業，其他頂奢相關談判合作在按原有計劃進行中。

出境游開放應對：公司早在開放前就已提前規劃口岸店、市內店布局，同時一直在關注韓國等其他免稅市場動向。認為只要抓好產品、服務、價格三個方面就不必擔。

價格體系：三年來價格偏低是特殊時期的特殊辦法，但也得到了供應商的大力支持，后續會逐步恢復正常的價格體系/正常的運營

消費回流：出境放開不可怕，中免擁有機場免稅渠道，公司更關心如何在機場渠道和市內免稅渠道利益最大化，中免作為中國公司最懂得如何服務中國消費者。

供應商條款：中免作為全球第一大免稅商，擁有最強的議價能力?？疵舛惼奉愊慊?、精品等，中免的毛利率是最優的，中國龐大的消費者規模是中免議價權的來源。

$中國中免(SH601888)$$王府井(SH600859)$

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