本文來源：時代財經 作者：周嘉寶

國產運動品牌的高增長故事沒有延續。

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3月17日早間，李寧有限公司（2331.HK）發布2022年全年業績報告。集團全年營收上升14.3%至258.03億元，創下歷史新高；凈利潤微升1.4%至40.6億元，凈利率保持在15.7%；全年毛利率同比下降4.6個百分點至48.4%。

和其他服裝零售企業類似，李寧也在去年第四季度面臨零售疲軟。財報顯示，李寧銷售點（不包含李寧YOUNG）的全平臺同店銷售按年錄得10%-20%高段下降；零售流水則按年錄得10%-20%低段下降。

李寧公司表示，盡管收入增速相較2021年有所減緩，但仍獲得穩定增長。受到COVID-19疫情反復及原材料成本大幅上升的影響，年內經營環境受到一定挑戰，但符合預期，運營資金也仍處于健康水平。

大摩、花旗等多家大行認為，李寧的收入及凈利潤業績符合其此前的預期，但是凈利潤指標與市場預期仍有偏差。業績發布后，盤中李寧港股股價一度跌超10%，截至3月17日收盤，李寧股價下跌9.91%報收57.7港元/股，當前市值約為1521億港元。

NoAgency時尚行業獨立分析師唐小唐認為，投資者普遍對李寧報以過高的期望，“過去幾年，國際品牌業績在中國市場下滑的同時，國內品牌發展十分強勁，因此大家都認為它去年也能保持這樣的市場行情，但是實際上李寧壓力也很大?！?/p>

一年開店360家，賣鞋就賣出135億元

2022年李寧營收雙位數的增長與鞋類產品的熱賣密不可分。

財報顯示，截至2022年底，李寧鞋類產品收入同比大幅增長42%至134.79億元，該品類在集團收入占比增加10個百分點至52%，較2019年的60.85億元實現了翻番。其中，僅超輕19跑鞋單款在2022年全年累計銷量就突破了300萬雙。

但與期望相反，2022年服裝品類收入由2021年的118.24億元減少至107.09億元。唐小唐認為，“從整個行業趨勢來看，李寧服飾品類主打的‘潮流’已經是個拖累，年輕消費者消費能力顯著下滑，品牌要往更專業、細分的類別去做，才能有進一步增長的空間。”

數據顯示，包含中國李寧系列在內的運動生活品類和健身品類2022年內零售流水同比下滑6%和17%。運動生活的零售流水占比從2021年的43%下降至39%；而健身品類零售流水占比從15%下降至12%。

盡管受疫情影響，2022年李寧沒有停下擴張的腳步。截至2022年底，李寧（不包括李寧YOUNG）在中國的銷售點共計6295個，年內凈增加360個，其中零售業務凈增加265個。公司透露，2022年，李寧的店鋪總面積增加10%-20%高段，單店平均面積超過230平方米，大店占比也進一步提升。

去年年底，李寧首間香港旗艦店在尖沙咀廣東道開業，管理層透露今年還會在香港開出更多分店。在唐小唐看來，一方面是李寧公司對當下市場的積極預期，而另一方面則是為了進一步提升品牌影響力，占據消費者心智。

凈利潤僅增長1.4%，毛利率下滑

不過，大量鋪排直營零售門店的李寧似乎過于樂觀地預估了市場形勢。雖然收入規模屢創新高，但李寧的盈利能力正面臨不小挑戰。

2022年全年，李寧的經營利潤率從2021年的22.8%降至2022年的18.9%；毛利率從上一年的53%下降至48.4%；凈利潤率從17.8%降至15.7%；凈利潤增速也從2021年的136.1%驟降至1.4%。

李寧公司表示，盈利指標下滑主要是受到疫情影響，導致收入增長放緩，毛利率同比下降，以及費用率的小幅上升。其中，毛利率的下降主要來源于成本上漲與折扣加深。

去年8月，李寧公司執行董事及聯席CEO錢煒曾在半年度業績交流會上表示，調節毛利率是實現公司收入穩定增長和利潤完成的手段，“企業在不確定性的外部環境下，首先要保證收入的穩定增長，保證利潤和利潤率的完成”。

在唐小唐看來，高增長流量紅利的消失和消費環境的變化，讓李寧不得不犧牲利潤，保住市場份額與收入增長。據國家統計局數據，2022年1-12月，我國限額以上單位服裝類商品零售額累計9222.6億元，同比下降7.7%，增速比2021年同期下滑21.9個百分點。

“耐克、阿迪達斯等國際品牌在中國業績觸底之后，正依靠降低折扣清理庫存，試圖挽回中國的市場份額。這對于品牌力相對較弱的李寧等國產運動品牌來說壓力巨大，只能通過進一步降低折扣、加大營銷去參與競爭。”唐小唐說道。

然而，更高的折扣也沒有完全避免銷售需求的疲軟。資料顯示，李寧新品3個月折扣率由2021年的80%-90%低段降至2022年的70-80%高段；而新品3個月售罄率則由60%-70%低段降至50%-60%低段。與此同時，2022年廣告及市場推廣開支也由上年的17.79億元增至22.79億元，同比增長28%。

另外，唐小唐表示，毛利率較低的鞋類產品售賣比例迅速提升，也進一步影響利潤。

直至2022年末，李寧仍然面臨庫存大幅增加。截至2022年12月底，李寧公司存貨撥備前成本金額（未減值）從2021年的18.66億元增長37%至25.49億元；存貨周轉天數從54天增至58天。

盈利能力受到挑戰時，李寧公司的收入增速也在下滑。財報顯示，2022年李寧全年收入增速從2019年的32%降至2022年的14%。

對于2023年的中國市場，錢煒在交流會上表示，隨著疫情穩定，集團銷售亦有增長，關鍵零售指標有所改善，不過線下客流尚未完全復蘇，具體完全復蘇還要看客流回暖情況。

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