觀點網 恒大境外債務重組方案深夜出爐。

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3月22日晚間，中國恒大披露公告稱，與境外債權人小組簽署重組方案的主要條款，將“以新還舊”，發行新的債券對原債券進行置換。

據悉，此次取得進展的債務持有人主要集中于恒大發行的本金總額為139.22億美元的美元高級擔保票據，以及由景程有限公司發行并由天基控股有限公司擔保的本金總額為52.26億美元的美元優先票據。兩部分美元債合共191.48億美元，折合人民幣達約1317.5億元。

而此次進行置換的新債券期限至少4年，至多12年，年息則為2%-7.5%；此外，新債券還設置了前三年不付息的條件，從第四年初開始，依據本金的0.5%進行付息。

至此，恒大開始攏起一地債務雞毛，希望拾起曾經失去的體面。

境外債務或將分組化解

根據重組方案，恒大為化凈外債設置了重組專用戶，除其他事項之外，重組專用賬戶的安排規定只能根據該安排的條款為有限的目的從賬戶提取資金。此外，根據條款清單，恒大預計在不遲于3月31日與持有現有恒大票據或現有景程票據的債權人特別小組達成合意并簽訂一份或多份重組支持協議。

具體來看，恒大此次協議安排對價的形式為分組，即A組、C組，A組為對應的恒大發行的境外票據或債券和所借的貸款，債務基于A組的全部應計索賠，而對于C組，債務基于差額索償，即扣除針對非本公司的任一方的任何相關權利的評估價值，對應的是恒大境外金融負債。

值得注意的是，兩組債權人都有權就其待分配的可獲償金額的處理方式選擇兩種選擇之一。方案1是，協議安排債權人可以按其可獲償金額1：1的轉換比率獲得將由恒大發行的新票據，新票據期限為10-12年，將隨著時間的推移償還。

方案2是，債權人還可以選擇將其可獲償金額轉換為期限為5-9年的將由恒大發行的新票據；其次，由5筆與恒大物業、恒大新能源汽車或中國恒大上市股票掛鉤的股權掛鉤票據構成的組合，掛鉤方式包括由其擔保、掛鉤、可強制交換或可強制轉換對應股票。

第三種方案，是債權人可以選擇上述兩者的組合。

而在景程協議安排中，債權人將獲得5筆由景程發行的期限為4-8年新票據，本金總額為65億美元；另在天基協議安排中，債權人將獲得4筆由天基發行的期限為5-8年的新票據，本金總額為8億美元。

恒大預計，將在不遲于3月31日就恒大協議安排、景程協議安排和天基協議安排中的每項協議安排與持有現有恒大票據或現有景程票據的債權人特別小組達成合意并簽訂一份或多份重組支持協議。其還表示，重組生效日期預計為10月1日。

另一邊，面對市場及投資者關心的境內債務問題，恒大表示希望可以通過完成擬議重組來為恢復運營提供必要條件，帶動境內債權人與集團達成和解，進而恢復有序運營，并逐步產生償債現金流。

據公告披露，2022年以來，恒大已完成9支境內公司債券本金、利息的展期，涉及約本金金額人民幣535億元，展期期限為6個月至1年不等，利息人民幣37.03億元。

于2022年12月31日，恒大境內有息負債逾期金額達到2084億元，境內商業承兌匯票逾期金額約3263億元，境內或有債務逾期金額1573億元。

在此期間，部分境內債權人已經針對恒大方面采取了法律行動。截至重組公告發布，標的金額1億元以上未決訴訟案件數量超過789件，其標的金額總額達到約3313億元，未決仲裁案件數量超過43件，其標的金額總額達到約322億元。

重組方案背后的板塊質押

在這份境外債重組方案中，恒大還向市場宣布了旗下汽車、物業平臺的股份處置情況。

具體來看，恒大新能源汽車于聯交所上市，其由中國恒大持有的股份合計約17.5億股，相當于截至恒大條款清單日期的已發行恒大新能源汽車股份總數的約16.1%；而約15.04億股的恒大新能源汽車股份則相當于截至恒大條款清單日期的已發行恒大新能源汽車股份總數的約13.9%。按照重組方案，上述持有股份應存入證券賬戶并質押以分別為相應掛鉤票據提供擔保。

恒大于公告中稱，在恒大新能源汽車托管賬戶下持有的恒大新能源汽車股份，可以在恒大條款清單中規定的某些條件下會被解除托管以出售給戰略投資者。

特別要注意的是，恒大將針對恒大新能源汽車發行強制可交換債券，可交換為約30.95億股的相關股份，這些恒大新能源汽車股份應存入質押的證券賬戶。

物業平臺方面，按恒大條款清單的構想，恒大物業于聯交所上市，其由恒大持有的股份合計24.94億股，相當于截至恒大條款清單日期的已發行恒大物業股份總數的約23.1%；以及7.49億股的恒大物業股份，相當于截至恒大條款清單日期已發行恒大物業股份總數的約6.9%。按照重組方案，上述持有股份同樣應存入證券賬戶并質押以分別為相應掛鉤票據提供擔保。

此外，恒大同樣將發行強制可交換債券，可交換為23.32億股的恒大物業股份，相應地，這些股份也應存入質押的證券賬戶。

如此一番操作后，在以新換舊之外，恒大似乎并未直接“以股抵債”，而是將兩個子公司股份進行抵押，并與可換股債券進行“強制捆綁”，但不難看出，物業平臺、汽車平臺股份的質押與強制可交換債券的發行都指向了恒大目前所面臨的重壓。

就在這份重組方案發布前夕，恒大剛公布第四次清盤聆訊延期。追溯至清盤呈請源頭，此前于2022年6月24日，佳盛環球有限公司由呈請人連浩民為代表向香港特別行政區高等法院提出對恒大的清盤呈請，涉及該公司的財務金額為8.62億港元。

據此，恒大開啟了長達半年的清盤“求生”。2022年9月5日，恒大宣布清盤呈請的聆訊將延期至11月7日；9月8日，恒大再次宣布呈請聆訊日期已押后至11月28日；11月28日，恒大延期申請再被批淮，清盤呈請聆訊進一步延至2023年3月20日。

于今年3月20日，恒大又一次表示，香港高等法院批淮了延期申請，相關清盤呈請聆訊將進一步延期至2023年7月31日。

此外，恒大股份已于2022年3月21日9時起停止買賣，據重組方案顯示，其股份將繼續停牌。

雖然股份停牌已滿整整一年，但恒大在銷售端的動作一直沒有斷過。

據此次公告所披露，截至2023年2月末，恒大已交付42.1萬套房源、總建筑面積4882萬平方米，涉及515個項目。

在銷售數據方面，恒大于2023年前兩個月的總合約銷售約人民幣65.7億元，合約銷售建筑面積約91.1萬平方米。另悉，3月17日恒大還于官方公眾號中披露，3月上半月銷售額達到50.9億元。

“未來三年，公司的核心任務是保交樓?！庇谥亟M方案中，恒大還表示，預計需要額外2500億元至3000億元融資。而期間現有項目的無杠桿自由現金流將主要用于償還續建所需新增融資，對公司層面無抵押擔保債務償還能力較弱。

恒大還在重組方案中假設，從第4年開始，若能基本恢復正常經營，且尚未確認為實施主體的舊改項目得以繼續開發，其無杠桿自由現金流預計將逐步增加。其甚至預計，2026年至2036年年均可實現無杠桿自由現金流約1100億元至1500億元。

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