21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 董鵬 成都報(bào)道

市場(chǎng)上，鋰鹽庫(kù)存數(shù)據(jù)十分少見(jiàn)，只有部分行研機(jī)構(gòu)“人肉”采集、統(tǒng)計(jì)，并且僅供付費(fèi)用戶(hù)可見(jiàn)。

(資料圖片僅供參考)

而據(jù)東亞前海證券援引的百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，2023年年初至今，碳酸鋰庫(kù)存由7202噸增長(zhǎng)至4月的54917噸，漲幅達(dá)662.5%。

這是什么概念？按照上述機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)口徑，中國(guó)42家碳酸鋰廠(chǎng)家2022年度總產(chǎn)量約34.29萬(wàn)噸。也就是說(shuō)，即便供給端生產(chǎn)全部暫停，消化上述5.5萬(wàn)噸的庫(kù)存也需要兩個(gè)月時(shí)間。

此外，自4月下旬由“局部止跌”到全面止跌后，鋰價(jià)已經(jīng)連續(xù)多日反彈。截至5月15日，上海有色電池級(jí)碳酸鋰現(xiàn)貨價(jià)為25.8萬(wàn)元/噸，較為4月下旬低點(diǎn)每噸上漲超過(guò)8萬(wàn)元。

由于期貨缺失，暫時(shí)“引領(lǐng)”市場(chǎng)預(yù)期的碳酸鋰遠(yuǎn)期合約反彈幅度更為夸張。

僅以代表今年6月價(jià)格的2306合約為例，其4月曾經(jīng)一度跌至12.5萬(wàn)元/噸左右，而今日盤(pán)中最高價(jià)已達(dá)30萬(wàn)元。

對(duì)此上海有色指出，近期貿(mào)易商囤貨加上部分鋰鹽廠(chǎng)挺價(jià)，部分下游庫(kù)存低少量采購(gòu)，另有下游希望在漲價(jià)過(guò)中彌補(bǔ)前期跌價(jià)損失，亦有采購(gòu)行為。這使得鋰鹽價(jià)格在需求未明顯好轉(zhuǎn)的背景下快速上漲，但是多數(shù)下游正極廠(chǎng)及電池廠(chǎng)接貨仍謹(jǐn)慎。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者還注意到，此前鋰鹽累庫(kù)過(guò)程中，價(jià)格一路下跌，“買(mǎi)漲不買(mǎi)跌”心理導(dǎo)致市場(chǎng)成交量銳減。但是隨著4月末鋰價(jià)企穩(wěn)后，下游采購(gòu)逐步恢復(fù)，市場(chǎng)交投隨之回歸正常化。

富寶鋰電鋰原料分析師劉曉敏5月15日也反饋稱(chēng)，鋰價(jià)上漲推動(dòng)了鋰鹽廠(chǎng)快速去庫(kù)，成交量持續(xù)提升，“比如之前很多客戶(hù)都是幾噸幾噸地采購(gòu)，現(xiàn)在能見(jiàn)到客戶(hù)幾車(chē)或者上百?lài)嶉_(kāi)始采購(gòu)……”

漲價(jià)去庫(kù)存

在觀(guān)察近期鋰價(jià)上漲前，需要回顧下前期鋰鹽和整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)發(fā)生了什么。

一季度，受到補(bǔ)貼退坡、需求于去年下半年前置釋放等因素影響，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈整體處于累庫(kù)狀態(tài)。

據(jù)高工鋰電不完全統(tǒng)計(jì)，2022年末我國(guó)鋰電池成品庫(kù)存合計(jì)超110GWh，今年一季度電池企業(yè)為降低鋰電池成品庫(kù)存，其排產(chǎn)量要低于出貨量，當(dāng)期鋰電池去庫(kù)存超35GWh。

下游環(huán)節(jié)庫(kù)存處于高位，對(duì)上游原料的需求隨之減弱，加之4月鋰價(jià)方才擊穿部分企業(yè)“成本線(xiàn)”引發(fā)供給端收縮，所以這期間鋰鹽庫(kù)存水平出現(xiàn)了上述極為明顯的提升。

而除了上述百川盈孚口徑的庫(kù)存數(shù)據(jù)外，部分上市公司一季報(bào)也可以看出鋰鹽環(huán)節(jié)的庫(kù)存情況。

僅以藍(lán)科鋰業(yè)為例，該公司一季度碳酸鋰銷(xiāo)量約0.14萬(wàn)噸，同比下降79.1%，加之生產(chǎn)端保持穩(wěn)定，導(dǎo)致3月末公司庫(kù)存大幅增加至0.91萬(wàn)噸。

庫(kù)存與產(chǎn)品價(jià)格，二者又呈現(xiàn)出非常明顯的負(fù)相關(guān)走勢(shì)。究其原因，是鋰鹽環(huán)節(jié)累庫(kù)狀態(tài)中，碳酸鋰價(jià)格持續(xù)回落，并導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)交投的低迷。

此前也有鋰電行業(yè)人士舉例說(shuō)明，假設(shè)今天按照20萬(wàn)元的價(jià)格簽了訂貨合同，就算貨物到廠(chǎng)只需要兩天時(shí)間，等到貨時(shí)市場(chǎng)價(jià)可能已經(jīng)跌到了18萬(wàn)元。

換言之，在前期鋰價(jià)每天保持1萬(wàn)元的勻速下跌行情中，是無(wú)人敢于接貨的。

所以，下游企業(yè)始終保持極低庫(kù)存狀態(tài)運(yùn)行，同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部也期待價(jià)格企穩(wěn)，只有如此市場(chǎng)交投和生產(chǎn)才能逐步恢復(fù)正常。

直到4月末碳酸鋰現(xiàn)貨價(jià)格跌至15萬(wàn)元“行業(yè)共識(shí)底”附近，轉(zhuǎn)機(jī)方才出現(xiàn)。

“之前（15萬(wàn)元）是底部了，確實(shí)到了上游的心理最低位了，成本壓力也很大了，只有漲價(jià)才能去庫(kù)。”劉曉敏表示。

而從多位業(yè)內(nèi)人士的反饋來(lái)看，自4月底鋰價(jià)觸底反彈以來(lái)，市場(chǎng)成交量確實(shí)有一定恢復(fù)。

“部分客戶(hù)反饋稱(chēng)，排產(chǎn)沒(méi)有多少增量，不過(guò)是維持目前的開(kāi)工率，補(bǔ)庫(kù)方面各家公司差異較大，整體補(bǔ)庫(kù)意愿有所提升。”劉曉敏介紹稱(chēng)，之前貨源發(fā)出去幾天都無(wú)人問(wèn)津，但現(xiàn)在發(fā)出去的話(huà)，即使是行情價(jià)上未打折，也有客戶(hù)短時(shí)間內(nèi)接單。

“目前碳酸鋰正在出現(xiàn)庫(kù)存轉(zhuǎn)移現(xiàn)象。隨著4月底鋰價(jià)企穩(wěn)后回升，材料廠(chǎng)對(duì)碳酸鋰多有小幅補(bǔ)庫(kù)。在電芯廠(chǎng)買(mǎi)漲情緒帶動(dòng)下，市場(chǎng)整體需求小幅回升。”上海有色新能源事業(yè)部分析師馮棣生反饋稱(chēng)。

上海鋼聯(lián)新能源事業(yè)部鋰業(yè)分析師曲音飛也指出，需求端確實(shí)出現(xiàn)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，鋰鹽廠(chǎng)清庫(kù)存明顯，庫(kù)存由上游轉(zhuǎn)移至中下游。

他還指出，究其原因有二，其一當(dāng)前鋰鹽廠(chǎng)對(duì)外出貨意愿較低，捂貨待漲情緒較濃，使得市場(chǎng)現(xiàn)貨流通緊俏，帶動(dòng)價(jià)格一路走高；其二雖然需求尚未完全好轉(zhuǎn)，但在市場(chǎng)情緒的驅(qū)動(dòng)之下，下游詢(xún)盤(pán)詢(xún)價(jià)增多，剛需訂單跟進(jìn)較為及時(shí)，且部分廠(chǎng)家在恐漲心態(tài)下，有少量提前備貨行為，一定程度也拉漲了鋰價(jià)。上周藍(lán)科鋰業(yè)的600噸碳酸鋰公開(kāi)拍賣(mài)事件，也在鋰價(jià)反彈的基礎(chǔ)上再次刺激市場(chǎng)熱情。

當(dāng)天，競(jìng)拍分為15個(gè)批次，其中10個(gè)批次為30噸/場(chǎng)（成交價(jià)24.1-24.7萬(wàn)元/噸），5個(gè)批次為60噸/場(chǎng)（成交價(jià)24.5-25.1萬(wàn)元/噸）。

要知道，這還只是工業(yè)級(jí)碳酸鋰的成交價(jià)，同時(shí)拍賣(mài)前一天市場(chǎng)上散單價(jià)格尚不過(guò)23.5萬(wàn)元/噸。

二級(jí)市場(chǎng)的邏輯

有一個(gè)細(xì)節(jié)需要注意，藍(lán)科鋰業(yè)較高溢價(jià)的成交價(jià)，也拉動(dòng)了國(guó)內(nèi)各家報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)均價(jià)的大幅“跳空”走高。

例如5月12日，上海有色金屬電池級(jí)碳酸鋰現(xiàn)貨由前一日的22.5萬(wàn)元/噸升至24.2萬(wàn)元/噸，單日上漲1.7萬(wàn)元；富寶鋰電電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)上調(diào)1.2萬(wàn)元至24.5萬(wàn)元/噸，工業(yè)級(jí)碳酸鋰（鹵水料）均價(jià)上調(diào)1萬(wàn)元至22.95萬(wàn)元/噸。

上述單日1.7萬(wàn)元的漲幅，屬于今年持續(xù)鋰價(jià)波動(dòng)中極為少見(jiàn)的上漲。

或許是受到上述基本面改善的帶動(dòng)，5月15日，鋰礦板塊迎來(lái)了久違的集體大漲，至當(dāng)日收盤(pán)，追蹤19只成份股的Wind鋰礦指數(shù)大漲7.17%，天齊鋰業(yè)、盛新鋰能等5家公司以漲停收盤(pán)。

需要指出的是，從當(dāng)日漲幅靠前個(gè)股的構(gòu)成來(lái)看，絕大多數(shù)公司為自有礦企業(yè)，天齊鋰業(yè)、永興材料、中礦資源、融捷股份皆是如此。

其中，天齊鋰業(yè)、永興材料兩家公司分別為2022年行業(yè)內(nèi)極少數(shù)實(shí)現(xiàn)鋰輝石、鋰云母精礦原料完全自給的行業(yè)龍頭。

中礦資源，則是憑借旗下Bikita礦山、Tanco項(xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)，未來(lái)有望成為原料完全自給的一體化礦石提鋰企業(yè)；融捷股份，雖然上市公司自身體內(nèi)產(chǎn)能為二次提純產(chǎn)能，但是公司坐擁亞洲最大鋰輝石礦山甲基卡，可以通過(guò)對(duì)其參股公司成都融捷銷(xiāo)售鋰精礦獲得收益。

二級(jí)市場(chǎng)的買(mǎi)入力量之所以集中在上述公司，也與“礦端為王”的邏輯和“一體化”鋰鹽企業(yè)過(guò)往的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力高度相關(guān)。

僅以一季報(bào)為例，鋰價(jià)下跌背景下，鋰礦、鋰鹽類(lèi)上市公司盈利呈現(xiàn)高度分化趨勢(shì)，7家公司當(dāng)期盈利同比增長(zhǎng)，12家公司盈利出現(xiàn)下降。

其中，除了少數(shù)不具備參考價(jià)值的西藏城投（未投產(chǎn)）、藏格礦業(yè)（鉀肥放量對(duì)沖鋰鹽業(yè)務(wù)下跌）外，一季度繼續(xù)實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的公司多為自有礦企業(yè)。

這類(lèi)企業(yè)最顯著的特點(diǎn)，就是成本端變化十分穩(wěn)定，基本上不會(huì)受到鋰輝石、鋰云母市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響，生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)十分突出。

繼續(xù)以天齊鋰業(yè)、永興材料為例，根據(jù)定期報(bào)告中披露的鋰鹽業(yè)務(wù)收入和銷(xiāo)售量估算，2021年時(shí)兩家公司生產(chǎn)成本分別為每噸4萬(wàn)元和4.3萬(wàn)元，2022年略有增長(zhǎng)，當(dāng)期單位成本升至6.13萬(wàn)元和5.54萬(wàn)元。

鋰價(jià)下跌期間，上述企業(yè)具備極為明顯的安全邊際。哪怕出現(xiàn)碳酸鋰跌到10萬(wàn)元、半數(shù)企業(yè)停產(chǎn)的極端行情，天齊鋰業(yè)、永興材料的毛利率仍然可以達(dá)到40%左右。

鋰價(jià)上漲行情中，受益于其成本優(yōu)勢(shì)，一體化企業(yè)所產(chǎn)生的單位利潤(rùn)也更高。

產(chǎn)品同樣是賣(mài)到20萬(wàn)元，天齊鋰業(yè)可以賺到15萬(wàn)元的毛利潤(rùn)，而外采鋰礦的加工型企業(yè)每噸利潤(rùn)可能只有2-3萬(wàn)元。

2022年就是如此，當(dāng)期天齊鋰業(yè)、江特電機(jī)的鋰鹽平均售價(jià)十分相近，但是單位成本卻差出每噸11萬(wàn)元，年度報(bào)告所披露的鋰鹽產(chǎn)品毛利率一個(gè)是85.9%，另一個(gè)則是59.8%。

當(dāng)成本、利潤(rùn)率層面的差異，映射到上市公司業(yè)績(jī)和盈利趨勢(shì)時(shí)，擁有自有礦的“一體化”鋰鹽廠(chǎng)業(yè)績(jī)彈性會(huì)更加突出，這也是5月15日自有礦企業(yè)引領(lǐng)板塊反彈的關(guān)鍵。

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