三次欲沖擊上市的北京諾康達(dá)醫(yī)藥科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“諾康達(dá)”）日前在創(chuàng)業(yè)板沖擊IPO又遇暫緩審議。

從深交所對(duì)其的問(wèn)詢函不難看出，此次被暫緩審議，問(wèn)題集中在兩點(diǎn)，首先，其第二大股東杭州泰然的原普通合伙人、基金管理人重慶泰然天合牽扯非法集資案件，該事項(xiàng)是否會(huì)對(duì)諾康達(dá)的股權(quán)清晰、相關(guān)股權(quán)穩(wěn)定產(chǎn)生影響？第二，其業(yè)績(jī)的可持續(xù)性和真實(shí)性的問(wèn)題。

(相關(guān)資料圖)

諾康達(dá)所處CRO賽道，事實(shí)上此前CRO曾經(jīng)是行業(yè)最為穩(wěn)定的白馬賽道，但在過(guò)去兩年，這個(gè)賽道似乎越來(lái)越趨于“冷靜”。

有業(yè)內(nèi)人士指出，CRO的訂單相當(dāng)一部分是醫(yī)藥行業(yè)一級(jí)市場(chǎng)投資人的錢(qián)，現(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)在經(jīng)歷的寒冬也會(huì)傳導(dǎo)到下游的CRO企業(yè)。此外，過(guò)去兩年，新冠藥物的研發(fā)和投入也是CRO業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的一個(gè)重要因素，隨著疫情催生的研發(fā)需求由于疫情基本結(jié)束逐漸褪去，CRO行業(yè)的增長(zhǎng)還是會(huì)回歸行業(yè)的本質(zhì)。

第二大股東所占股份是否存在被凍結(jié)或拍賣風(fēng)險(xiǎn)？

此次，諾康達(dá)遭遇深交所的問(wèn)詢，首先關(guān)于其第二大股東，也就是杭州泰然所占股份是否存在被凍結(jié)、拍賣、變賣的可能性。

公開(kāi)資料顯示，杭州泰然是諾康達(dá)的第二大股東，占諾康達(dá)10.99%的股份。

重慶泰然天合則是杭州泰然原普通合伙人、基金管理人。

重慶泰然天合涉及一項(xiàng)刑事案件，其實(shí)際控制人潘寶鋒涉嫌非法集資，其控制的“泰然金融”、“泰薪網(wǎng)”、“律信智投”3 家網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)非法吸收資金共計(jì)人民幣 574 億余元，造成 21136 人損失共計(jì) 49 億余元。

2022年4月，潘寶鋒已因犯集資詐騙罪被杭州市中級(jí)人民法院判處無(wú)期徒刑。目前，重慶泰然天合所持有的杭州泰然1.0309%財(cái)產(chǎn)份額也已經(jīng)被凍結(jié)。

2023 年 1 月，杭州上城區(qū)法院判決重慶泰然天合于 2021年 10 月 21 日自杭州泰然退伙，重慶泰然天合、杭州泰然于判決生效之日起二十日內(nèi)辦理重慶泰然天合的退伙工商變更登記。

杭州泰然合伙人會(huì)議于 2022 年 6 月選舉北京萬(wàn)乘為新任普通合伙人。但事實(shí)上，截至 2023 年 3 月 16 日，雖然杭州泰然已完成基金管理人變更備案登記，但重慶泰然天合退伙的工商變更登記尚未完成。

由此，北京萬(wàn)乘資本已于2023年3月21日向杭州市上城區(qū)人民法院申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行重慶泰然天合退伙，但由于重慶泰然天合退伙份額仍處于凍結(jié)狀態(tài)，具體完成時(shí)間無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)計(jì)。

雖然，諾康達(dá)認(rèn)為“因重慶泰然天合退伙財(cái)產(chǎn)糾紛等事由導(dǎo)致杭州泰然所持發(fā)行人股份被凍結(jié)、拍賣、變賣的可能性較小”，但深交所還是讓諾康達(dá)說(shuō)明相關(guān)判斷依據(jù)的充分性；此外，還需進(jìn)一步說(shuō)明重慶泰然天合所持份額被凍結(jié)、退伙結(jié)算方式及安排等事項(xiàng)對(duì)發(fā)行人股權(quán)清晰、相關(guān)股權(quán)穩(wěn)定的具體影響，并進(jìn)一步完善相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示。

對(duì)此，北京云亭律師事務(wù)所合伙人吳剛律師認(rèn)為，事實(shí)上，諾康達(dá)股權(quán)被凍結(jié)、拍賣、變賣的可能性其實(shí)較小，重慶泰然天合的債權(quán)人將來(lái)僅能針對(duì)重慶泰然天合持有杭州泰然1.0309%的股權(quán)對(duì)應(yīng)的市值來(lái)分割分配，無(wú)權(quán)針對(duì)杭州泰然持有諾康達(dá)的股份的市值分割分配。

不過(guò)，在事情完全了解之前，該事件似乎是懸在諾康達(dá)頭上的一把劍，會(huì)被投資人反復(fù)質(zhì)疑。

業(yè)績(jī)可持續(xù)、真實(shí)性問(wèn)題遭質(zhì)疑

諾康達(dá)被深交所詢問(wèn)的第二點(diǎn)聚焦在其業(yè)績(jī)的可持續(xù)性和真實(shí)性問(wèn)題上。

從其招股書(shū)顯示，諾康達(dá)作為一家CRO 企業(yè)，其受托研發(fā)服務(wù)主要包括：仿制藥開(kāi)發(fā)、一致性評(píng)價(jià)、1 類新藥、改良型新藥等；而其中又以仿制藥開(kāi)發(fā)為主，2020—2022年，主營(yíng)業(yè)務(wù)仿制藥開(kāi)發(fā)的收入占比分別為 52.76%、55.78%、60.08%，呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)。

從目前來(lái)看，諾康達(dá)的市場(chǎng)占有率僅0.3%。

有業(yè)內(nèi)人士指出，從整體行業(yè)來(lái)說(shuō)，CRO在過(guò)去幾年的爆發(fā)主要原因是整個(gè)醫(yī)療行業(yè)的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，醫(yī)藥研發(fā)的高投入以及其復(fù)雜程度，使得一些創(chuàng)新生物科技企業(yè)以及一些大藥廠的新管線藥物會(huì)委托CRO來(lái)進(jìn)行研發(fā)；此外，由于新冠疫情下，催生了大量的疫苗以及藥物的研發(fā)需求，也為CRO企業(yè)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)增加了增量的需求。

但在過(guò)去一年，CRO賽道似乎開(kāi)始重歸“平靜”。

以CRO龍頭藥明康德為例，其在發(fā)布2022年年報(bào)的同時(shí)，做了2023年業(yè)績(jī)展望，在2022年高基數(shù)的背景下，預(yù)計(jì)2023年收入將繼續(xù)增長(zhǎng)5%-7%。個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)與2022年?duì)I收同比增長(zhǎng)71.84%相去甚遠(yuǎn)。

此外，在其2022年年報(bào)中顯示，其國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)（DDSU）板塊營(yíng)業(yè)收入同比下降22.49%，成為其唯一負(fù)增長(zhǎng)的板塊。

上述人士指出，藥明康德的DDSU不失為觀察國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)的一個(gè)風(fēng)向標(biāo)，不難看出，國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新藥研發(fā)趨勢(shì)正在趨冷。事實(shí)上，CRO的訂單相當(dāng)一部分是一級(jí)市場(chǎng)投資人的錢(qián)，現(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)也在經(jīng)歷的寒冬也會(huì)傳導(dǎo)到下游的CRO。此外，過(guò)去兩年，新冠藥物的研發(fā)和投入也是CRO業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的一個(gè)重要因素。

那么2023年，CRO企業(yè)沒(méi)有新冠相關(guān)訂單以后，如何看待其后續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力？

CIC灼識(shí)咨詢合伙人王文華指出，隨著疫情催生的研發(fā)需求由于疫情基本結(jié)束逐漸褪去，CRO行業(yè)的增長(zhǎng)還是會(huì)回歸行業(yè)的本質(zhì)，其行業(yè)的成長(zhǎng)主要來(lái)源于醫(yī)藥行業(yè)對(duì)研發(fā)投入增加，這部分還在持續(xù)增長(zhǎng)。并且隨著藥物開(kāi)發(fā)成本的上升以及臨床的復(fù)雜性等因素，醫(yī)藥企業(yè)的外包意識(shí)也在逐步增強(qiáng)，以及增量市場(chǎng)如海外市場(chǎng)的拓展等，上述幾個(gè)要素都會(huì)驅(qū)動(dòng)CRO行業(yè)在未來(lái)還是會(huì)保持一個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

“那么具體到CRO企業(yè)的增長(zhǎng)，可以看到行業(yè)的集中度還是會(huì)呈現(xiàn)一個(gè)金字塔的格局，對(duì)于生物醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)需求能提供全流程的綜合服務(wù)平臺(tái)，以及更加精細(xì)化服務(wù)的頭部CRO企業(yè)，能夠投入更多的研發(fā)技術(shù)，從而幫助藥企提升研發(fā)效率以及成本優(yōu)化，對(duì)于其未來(lái)的增長(zhǎng)和估值是具有一定的溢價(jià)?！蓖跷娜A說(shuō)。

王文華指出，對(duì)于一些細(xì)分環(huán)節(jié)的CRO企業(yè)，可能也是要關(guān)注來(lái)自綜合CRO服務(wù)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)然差異化的技術(shù)壁壘或資源，也能為一些細(xì)分環(huán)節(jié)CRO企業(yè)帶來(lái)一定的穩(wěn)定增長(zhǎng)紅利。

那么對(duì)于以仿制藥為主營(yíng)的諾康達(dá)來(lái)說(shuō)，在仿制藥紅利成為過(guò)去式、CRO整體賽道趨于冷靜的當(dāng)下，其保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的行業(yè)壁壘和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也就很容易被各方質(zhì)疑。

事實(shí)上，除了業(yè)績(jī)的可持續(xù)性，其業(yè)績(jī)的真實(shí)性也遭到上市審核委員會(huì)的質(zhì)疑。

根據(jù)諾康達(dá)科創(chuàng)板招股書(shū)披露，其2016年至2018年?duì)I收分別為0.22億元，0.75億元、1.85億元，歸母凈利潤(rùn)依次為0.06億元、0.35億元、0.78億元，均呈大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

2019年至2022年?duì)I收分別為1.52億元、1.47億元、2.14億元、2.76億元，歸母凈利潤(rùn)依次為0.26億元、0.23億元、0.59億元、0.84億元。

其中2019年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)均大幅下滑，2020年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)在前一年大幅下滑的基礎(chǔ)上繼續(xù)下滑，而2021年、2022年公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)卻大幅上升。

深交所要求其“說(shuō)明前次撤回申報(bào)材料后業(yè)績(jī)先大幅下降、后大幅上升的原因及合理性，是否存在調(diào)節(jié)利潤(rùn)或業(yè)績(jī)虛假問(wèn)題。”

事實(shí)上，此次并非諾康達(dá)首次計(jì)劃上市。

早在2019年4月，諾康達(dá)就計(jì)劃在上交所科創(chuàng)板上市融資，當(dāng)時(shí)擬募集金額為4.37億元。但被上交所拋出48個(gè)問(wèn)題問(wèn)詢一輪后，諾康達(dá)撤銷了上市申請(qǐng)。2020年7月，因保薦職責(zé)履行不到位，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露了對(duì)諾康達(dá)保薦代表人劉濤濤和鄧建勇的監(jiān)管警示函。

2021年8月，諾康達(dá)與中信建投簽署了上市輔導(dǎo)協(xié)議，計(jì)劃于主板上市，但無(wú)后續(xù)進(jìn)展。

2022年諾康達(dá)再度擬在創(chuàng)業(yè)板上市，當(dāng)年6月29日IPO申請(qǐng)獲創(chuàng)業(yè)板受理，同時(shí)中介機(jī)構(gòu)“煥然一新”，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投、會(huì)計(jì)師事務(wù)所為天衡會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）、律師事務(wù)所為上海市廣發(fā)律師事務(wù)所，此外公司募資規(guī)模也由4.37億元增加至7.5億元，計(jì)劃分別投以藥物制劑技術(shù)升級(jí)及智能化生產(chǎn)項(xiàng)目、藥品研發(fā)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

不過(guò)，在歷經(jīng)近一年時(shí)間審核、多輪問(wèn)詢后，諾康達(dá)終于在2023年5月18日迎來(lái)上會(huì)大考，然而卻再遇波折，遭到暫緩審議。屢屢受挫下，諾康達(dá)IPO前景堪憂?？磥?lái)，當(dāng)下諾康達(dá)還是需要先把公司業(yè)務(wù)做扎實(shí)，做出靠譜的成績(jī)來(lái)才能獲得監(jiān)管層和投資者的認(rèn)可，到那個(gè)時(shí)候再IPO不遲。

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