21世紀經濟報道記者 朱麗娜 實習生 周倬睿 香港報道

新冠疫情政策放松后，中國居民積累的消費需求集中釋放，使得今年一季度中國GDP增速遠超預期。此后，世界銀行、美國銀行等機構紛紛上調對于今年中國GDP增速的預測。

(資料圖片僅供參考)

然而，今年4、5月的各項經濟數據表現疲軟，弱于市場預期，中國經濟復蘇動力是否可持續成為市場關注的重點。此后，央行宣布下調逆回購利率10個基點，這是年內首次下調政策利率。

中國經濟復蘇放緩是周期性抑或結構性問題？央行下調政策利率傳遞了什么政策信號？人民幣匯率后市走勢如何？海外投資者對于中國經濟主要關注哪些重要指標？

針對上述問題，21世紀經濟報道記者獨家專訪了美銀經濟學家喬虹。

中國經濟放緩周期性影響較大

《21世紀》：世界銀行在最新發布的報告中，將今年中國GDP增速由1月的4.3%上調到5.6%，美國銀行也在4月底的報告中將中國GDP預測大幅上調，高于市場平均水平。上調中國今年GDP增速預期出于什么樣的考慮？

喬虹：上調GDP增速預期的主要原因是今年一季度疫情防控政策放開之后，GDP增長恢復速度遠超預期。就今年一季度GDP環比增長而言，去除季節因素的影響，一季度GDP增速實際上高達9.1%。這一增速遠超大部分機構的預期，因此有了機構普遍上調今年中國GDP增速預期的情況。

但需要說明的是，近期的經濟數據顯示，中國經濟增速存在放緩的趨勢。對此，有人也疑惑：為什么消費推動的經濟回暖趨勢這么快又轉冷了呢？最新出爐的5月份經濟數據也反映出類似的問題。

對此，我認為，消費的力量仍然還在，但它并不足以支撐整個內需總體的回暖，而且持續的時間可能也不會像原來想象得那么長。

從投資端看，投資下行導致對于工業生產的拉動相對以前弱很多。就投資相關的細分數據而言，房地產相關的投資下行壓力非常大，跟去年相比房地產相關投資降幅為-8%，而該基數去年也并不高，房地產相關投資仍處于較快向下調整的過程中，對于整個經濟，尤其是大宗商品的需求，都有比較明顯的下行壓力。

《21世紀》：4月份的經濟數據弱于市場預期，引發市場關于中國經濟復蘇動力是否可持續的討論。對于未來中國經濟的走勢，你如何看待？

喬虹：確實如此。現在市場上有人認為經濟復蘇放緩不再是一個周期性的影響，尤其是在市場表現不好的時候，有人甚至質疑中國是不是結構性的增長因素在逐漸變壞？

我認為這樣的觀點有失偏頗，原因是影響經濟發展的如人口等長期生產要素的變化，并非一朝一夕間以劇烈變化的形式展現出來。例如，最近市場熱議的年輕人找不到工作，16—24歲人口的失業率連續兩個月在20%以上，對于這一現象，我仍然認為結構性的影響較小，而周期性的影響較大。

大家關注的CPI通脹數據、企業整體面臨虧損、年輕人失業問題突出等問題，其實都指向一個方向，即我們需要做更多的逆周期的調節，才能使經濟增速穩定下來。

擴大內需仍是重中之重

《21世紀》：談及逆周期調節，我們看到最近國有大行相繼調低存款利率，央行最近也下調了政策利率，你認為這些政策效果如何？傳遞了怎樣的信號？會對市場產生怎樣的影響？

喬虹：最近央行將政策利率下調了10個基點，實際上是一個重要的信號。這個信號并不是說10個基點能將融資成本降多少，而是從決策層而言，他們已經看到了目前經濟增速放緩的變化，同時也已經開始做出反應，我認為這個信號非常重要。

之前很多人懷疑是不是追求高質量增長就不在乎增速下降的趨勢，也有人認為即使經濟增速下降，全年5%以上的GDP增長目標還是很容易達到的，因此不太相信政策會很快做出反應。但是現在我們已經看到了政策利率的調整，我們相信還會有其他的逆周期措施在短期內出臺。

另外，此前有人擔心調降政策的出臺會對人民幣匯率下行產生影響。實際上，央行主動采取逆周期的措施來穩定增長，對于中期的經濟增長和人民幣匯率的走勢都是只有好處、沒有壞處的。我們不能以短期資本市場的波動和人民幣匯率的波動影響我們對中長期經濟增長的考慮。

《21世紀》：談及人民幣匯率，在全球尤其是發達經濟體下半年經濟衰退風險進一步發酵的背景下，我國出口也將持續面臨壓力。你認為今年下半年人民幣走勢如何？

喬虹：我認為匯率對于出口的短期影響相對有限。原因在于如果外需不振的話，僅靠人民幣匯率的調節，并不能保證下半年出口能夠走出較穩的趨勢以彌補內需的不足。我認為我們還是應該將目光放到內需上，擴大內需才是今年下半年經濟企穩最重要的支撐。

就外需而言，目前看來，歐美國家經濟增速下降的程度比我們預期更小，這是一個好的變化。原先，我們認為美國經濟一二季度都會出現衰退，三季度將繼續衰退，目前來看，三季度不至于出現經濟繼續衰退的現象。總體而言，歐美國家的經濟發展狀況比經濟學家此前預期的要好。

但值得注意的是，這并不能說明它們對于中國出口的需求仍將維持在高位，因為目前看來歐美國家的經濟增長還是主要依靠他們的服務業在支撐。

因此，即使歐美國家沒有出現經濟衰退，對于我們出口的需求仍可能呈現下降的趨勢。內需仍然是重中之重，我們需要采取更主動作為的方式來穩定內需。

提振居民和企業信心是經濟持續復蘇的關鍵

《21世紀》：如今，社交媒體熱議的話題如消費降級、提前還貸等都表現出居民不太愿意消費的情況，對此你認為應該如何更好地拉動內需？

喬虹：就居民部門而言，中國老百姓喜歡儲蓄、不買房、消費降級等主要體現出對于未來信心不足的問題。一些專門針對消費者的優惠券等相關措施出臺，確實能夠在短期內對消費有一定的提振作用。

消費券等措施在一開始可能有作用，但是最終還是要回到消費者對于未來信心的提升上，即提升老百姓對于未來工作穩定程度、收入增長速度的預期。所以，我認為，目前要減少居民強烈的儲蓄動機，必須是在對于未來整體需求有所回暖、信心有所恢復的情況下才可能發生。

從過去看來，中國的周期開啟往往不是消費帶動的。相較而言，歐美國家的周期每一次都是消費者花錢，帶動企業投資，企業投資產生更多的工作和收入，消費者再消費，如此形成一個周期。但對于中國來講，幾乎是相反的。我們一般要先啟動投資周期，將信心恢復起來，產生工作和收入之后，老百姓才會出來花錢。

這一次相對特殊的是，受新冠影響，老百姓積攢的消費需求在一開始就出現了恢復，但最終想要讓消費成為拉動經濟增長的重要變量，還是需要回歸投資帶動消費者信心的恢復。

其次，就企業投資需求的變化來看，雖然央行在此之前還沒有調降政策出臺，但是企業貸款利率其實已經下降了很多，而且企業中長期貸款的增速也非常明顯。在這種情況下，為什么投資仍然叫好不叫座呢？我認為，很可能的原因還是企業拿這些錢去還以前更高息的貸款，而還沒有信心進行新一輪的投資。因此，重構企業的投資信心，特別是私人企業恢復風險偏好，是下一步工作的重點。

工業周期和消費復蘇狀況是海外投資人的關注重點

《21世紀》：今年中國疫情政策轉向放松后，海外投資者表現得比較樂觀，很多資金涌了進來。但是4月份的經濟數據出爐后，一部分人開始轉向相對悲觀。你認為海外投資者比較關注的經濟指標有哪些？

喬虹：海外比較關心的有兩個方面。首先是工業相關的需求，比如大宗商品、機械等。在全球供應鏈如此緊密合作的背景下，中國作為一個巨大的買方，擁有很強的話語權。中國的水泥、鋼材等固定資產的投資情況，中國的投資和工業周期變化是海外投資者主要的關注指標。

其次，中國經濟增長正在經歷由投資驅動向消費拉動的逐漸變化中，這是一個結構性的變化，也使海外投資者的關注視野從工業品類向消費服務類擴展。比如每周的宏觀周報，海外投資者會跟進中國居民乘坐地鐵的人數、城際間的交通活躍程度等指標，由此來判斷作為一個消費大國的中國，其消費力是否提高。

編委：于曉娜

記者：朱麗娜，實習生周倬睿

編輯：和佳

監制：朱麗娜

視頻制作：袁思杰、見習記者張偉澤

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