本文來源：創(chuàng)業(yè)圈 作者：何秀蘭

文|記者 何秀蘭

(資料圖片僅供參考)

邁入“萬店時(shí)代”，大參林（603233.SH）計(jì)劃募資不超過30.25億元，未來三年擬開設(shè)3600家醫(yī)藥連鎖門店。

不久前，大參林陸續(xù)公告披露了對(duì)定增審核首輪問詢函的回復(fù)和資料補(bǔ)充。今年1月，大參林提出自上市以來的首次定增預(yù)案，4月16日上交所向其下發(fā)了定增申請(qǐng)文件的審核問詢函，要求大參林就募投項(xiàng)目必要性、商譽(yù)減值準(zhǔn)備計(jì)提的充分性等問題進(jìn)行說明。

大參林此前通過IPO實(shí)際募資9.51億元，并于2019年和2020年發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券分別募資10億元、14.05億元。若此次定增30.25億元在今年順利落地，則大參林上市6年募資達(dá)64億元。

問詢函回復(fù)報(bào)告顯示，結(jié)合醫(yī)藥零售行業(yè)廣闊的市場發(fā)展前景以及自身全國性布局戰(zhàn)略，大參林認(rèn)為募投擴(kuò)產(chǎn)具有必要性。但大參林前兩次募投項(xiàng)目部分存在延期的情形，可能存在后續(xù)繼續(xù)延期的風(fēng)險(xiǎn)。6月29日和30日，記者多次撥打在年報(bào)披露的大參林董秘和證代聯(lián)系電話，未獲回應(yīng)。

截至2022年末，大參林商譽(yù)賬面價(jià)值23.64億元，大參林在回復(fù)報(bào)告稱，公司因收購藥店或門店資產(chǎn)形成商譽(yù)的主要資產(chǎn)組經(jīng)營業(yè)績良好，不存在商譽(yù)減值的情形。香頌資本董事沈萌對(duì)記者分析稱，商譽(yù)是并購溢價(jià)的會(huì)計(jì)處理科目，如果收購的標(biāo)的能夠帶來更多收益，那么商譽(yù)在攤銷的過程中不會(huì)影響賬面盈利。

今年一季度，大參林實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.47億元，同比增長27.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.97億元，同比增長29.29%。從一季度業(yè)績端來看，大參林的營收和凈利潤都位居大參林、益豐藥房、老百姓、一心堂等“藥店四小龍”之首，業(yè)績增長穩(wěn)健，成為“藥店四小龍”中一季度最賺錢的線下藥店。

圖源：圖蟲創(chuàng)意

未來三年再開設(shè)3600家藥店

具體來看定增方案，大參林本次擬募資總額不超過30.25億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后擬用于醫(yī)藥連鎖門店建設(shè)項(xiàng)目、門店升級(jí)改造項(xiàng)目、大參林一號(hào)產(chǎn)業(yè)基地（物流中心）以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，4個(gè)項(xiàng)目擬投入金額分別為16.38億元、0.9億元、3.97億元、9億元。

從項(xiàng)目主要建設(shè)內(nèi)容來看，前三個(gè)項(xiàng)目的實(shí)施周期均為3年，醫(yī)藥連鎖門店建設(shè)項(xiàng)目擬投資開設(shè)3600家醫(yī)藥連鎖門店；門店升級(jí)改造項(xiàng)目擬在廣東、廣西、河南、重慶、江蘇等地區(qū)改造升級(jí)900家醫(yī)藥零售老舊門店；大參林一號(hào)產(chǎn)業(yè)基地（物流中心）擬在佛山順德建造大參林產(chǎn)業(yè)園物流中心，目前已開工建設(shè)并投入部分資金。

大參林此前兩次發(fā)行可轉(zhuǎn)債的募投項(xiàng)目也旨在新門店的建設(shè)擴(kuò)張、老店的升級(jí)改造、運(yùn)營中心和倉儲(chǔ)物流中心的配套建設(shè)等，但前期募投項(xiàng)目中有多個(gè)項(xiàng)目出現(xiàn)延期的現(xiàn)象，部分產(chǎn)能尚未釋放。

2022年，大參林凈增門店1852家，截至2022年底，擁有門店10045家，成功步入“萬店時(shí)代”。在新一輪的擴(kuò)張下，大參林管理水平能否跟上擴(kuò)張速度、市場能否順利消化新產(chǎn)能值得關(guān)注。

沈萌對(duì)記者表示，門店數(shù)量是評(píng)價(jià)連鎖藥店企業(yè)成長性的重要指標(biāo)，而這一指標(biāo)很容易通過投資實(shí)現(xiàn)。但企業(yè)仍需關(guān)注另一個(gè)重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)，即單店收益率，藥店的消費(fèi)需求和頻次和一般零售店差距明顯，因此藥店的單店收益率較低，如果不注重單店收益率的提升管理，可能面臨門店擴(kuò)張下經(jīng)營成本過高的壓力。在這種條件下，即使門店規(guī)模快速增長，但單店收益率低，仍然難以得到投資者的認(rèn)可。

大參林在定增募集說明書中提示了持續(xù)擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)，如果公司在持續(xù)擴(kuò)張的同時(shí)不能有效提升精細(xì)化管理水平、后臺(tái)支持能力和服務(wù)水平，將可能面臨新開門店無法順利、及時(shí)達(dá)到盈利預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；如果公司擴(kuò)張或升級(jí)門店所在區(qū)域的市場需求或業(yè)務(wù)拓展效果不及預(yù)期，將有可能面臨過度擴(kuò)張導(dǎo)致部分門店短期無法實(shí)現(xiàn)盈利的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響公司未來的發(fā)展及經(jīng)營業(yè)績。

同為“藥店四小龍”之一的益豐藥房，今年也有募資新動(dòng)作。從公告來看，益豐藥房擬通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資不超過25.47億元，募集資金擬用于醫(yī)藥分揀加工中心及醫(yī)藥庫房建設(shè)、益豐數(shù)字化平臺(tái)升級(jí)、新建連鎖藥店和補(bǔ)充流動(dòng)資金。對(duì)于業(yè)務(wù)的拓展，益豐大藥房進(jìn)行了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)提示，可能面臨擬拓展區(qū)域的市場消化能力較為飽和及過度競爭的風(fēng)險(xiǎn)，影響門店銷售收入。

從大參林和益豐藥房募資審核要點(diǎn)來看，監(jiān)管層都關(guān)注了兩個(gè)問題：一是募資專款專用方面，公司對(duì)外投資是否屬產(chǎn)業(yè)投資，近期和未來的財(cái)務(wù)性投資是否已從本次募集資金總額中扣除等；二是線上業(yè)務(wù)情況，如線上業(yè)務(wù)經(jīng)營模式、業(yè)務(wù)性質(zhì)等。

自建是主要擴(kuò)張模式

1993年柯氏兄弟在廣東茂名油城四路成立“參茸大藥房”，這是大參林的前身。公開資料顯示，大參林成立于1999年，2017年在上交所上市，是中國具有影響力的藥品零售連鎖集團(tuán)化企業(yè)。大參林以發(fā)展藥店連鎖為立業(yè)之本，經(jīng)過多年耕耘，直營業(yè)務(wù)范圍覆蓋16個(gè)省份及直轄市。其中，廣東、廣西、河南和黑龍江的競爭優(yōu)勢明顯，市場份額名列前茅。

目前，柯云峰、柯金龍、柯康保三兄弟為一致行動(dòng)人，是大參林的控股股東和實(shí)際控制人，截至今年一季度末，三人對(duì)大參林持股比例合計(jì)為57.11%。

大參林堅(jiān)持“自建+并購+加盟”三駕齊驅(qū)的業(yè)務(wù)拓展模式。從地區(qū)來看，大參林深耕華南地區(qū)，通過成熟品牌市場效應(yīng)保持銷售的穩(wěn)步增長，而其他區(qū)域的擴(kuò)張，主要是通過門店并購帶來的銷售增長貢獻(xiàn)。2022年，大參林合計(jì)并表門店310家，其中華南地區(qū)2家，華東地區(qū)67家，華中地區(qū)48家，東北、華北、西北及西南地區(qū)193家。

需要注意的是，大參林并購門店形成的商譽(yù)規(guī)模較大，或?qū)⒚媾R商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。在定增審核問詢函中，監(jiān)管層關(guān)注了大參林商譽(yù)減值準(zhǔn)備計(jì)提的充分性問題。

根據(jù)年報(bào)，2022年大參林并購遼寧博大維康藥房連鎖有限公司等企業(yè)新增商譽(yù)2.96億元，截至2022年末，大參林商譽(yù)賬面價(jià)值23.64億元。雖然大參林在商譽(yù)減值測試中尚未發(fā)現(xiàn)商譽(yù)減值的情況，但由于商譽(yù)金額重大，且商譽(yù)減值測試涉及重大管理層判斷，年審會(huì)計(jì)師還是將商譽(yù)減值確定為關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)。

2023年，大參林門店并購的步伐仍在推進(jìn)，一季度，大參林主要發(fā)生了7起同行業(yè)投資并購業(yè)務(wù)，涉及門店數(shù)為371家，一季度末商譽(yù)賬面價(jià)值上升至25.93億元。中證鵬元債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告提到，大參林并購形成較大規(guī)模商譽(yù)，并購門店能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益、收回投資成本存在不確定性，面臨一定商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，藥店連鎖企業(yè)普遍存在商譽(yù)金額較大的情況，2022年末，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂四家藥店連鎖企業(yè)的商譽(yù)分別為41.88億元、23.64億元、54.93億元、13.97億元，商譽(yù)占總資產(chǎn)的比例分別為19.9%、11.34%、25.67%、8.63%。

相比于益豐藥房和老百姓，大參林的商譽(yù)總額以及商譽(yù)占總資產(chǎn)比例較低。記者注意到，截至2022年末，大參林自建門店8038家，自建率達(dá)80.02%。由此可見，自建是大參林門店擴(kuò)張的主要模式，并購只是輔助手段。

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