《投資者網》謝瑩潔

【資料圖】

近期，半導體產業熱度升溫，市場圍繞產業周期何時見底、各環節國產替代滲透率情況等問題熱議較多。

作為國內射頻前端芯片的領軍企業，江蘇卓勝微電子股份有限公司（以下簡稱“卓勝微”,300782.SZ）一度成為A股市場赫赫有名的大牛股，上演過上市兩年25倍的資本神話，市值最高突破1700億元。

部分股民仍然對卓勝微昔日漲幅記憶猶新，因此產生了“抄底”的討論。不過，最近關于實控人離婚的輿論甚囂塵上，引發“離婚式減持”擔憂。根據公告，實控人之一唐壯離婚，并將其所持有的卓勝微超八成的股份都轉讓給前妻。

目前市場觀點莫衷一是。一面是周期拐點將至的利好，一面是消息面上的波動、消費電子需求疲軟的利空，該公司的前景仍面臨不確定性。

行業下行業績縮水

公開資料顯示，卓勝微成立于2006年，2019年6月上市，是國內射頻芯片設計龍頭，主要向市場提供射頻開關、射頻低噪聲放大器等射頻前端芯片產品，應用于智能手機等移動智能終端。

上市之后，在射頻模組的帶動下，卓勝微的業績保持增長。

2019年至2021年，卓勝微營收收入分別為15.12億元、27.92億元、46.34億元，同比增長169.98%、84.62%、65.95%；凈利潤為4.94億元、10.71億元、21.35億元，同比增長208.31%、116.50%和99.41%。

隨著行業步入周期下行，卓勝微2022年營業收入同比下降20.63%至36.77億元，歸母凈利潤同比下降49.92%至10.69億元；今年一季度營業收入同比下降46.5%至7.12億元，歸母凈利潤同比下降74.64%至1.16億元。

平安證券認為，半導體當前暫未出現明顯反彈趨勢，公司所處賽道為射頻前端領域，下游應用為以智能手機為代表的移動終端領域，具有顯著的半導體周期屬性。

市場競爭加劇下，卓勝微的毛利率也出現下滑，從2021年的57.72%降至2022年的52.91%。今年一季度，毛利率更降至48.83%，創下卓勝微上市以來新低。瑞銀證券認為，這或是由于部分分立器件產品的價格下降，以及模組產品出貨占比提升導致產品結構進一步變化的影響所致。

二級市場方面，卓勝微今年年初創下143.92元/股的階段性新高，隨后波動下滑，5月末股價觸底至86.36元/股。截至7月3日，該股報98元/股，今年以來累計下滑約11%，市值523億元，市盈率72倍。

離婚引發減持擔憂

半導體行業通常以4到6年為一個周期，前一輪周期上行階段原預期2021年見頂，2020年下半年國際形勢變動拉長了景氣周期，缺芯潮席卷各行各業。

按正常擴產、供需平衡再到產能過剩的規律，業內原本預計2023年前后轉入下行周期，由于消費電子等領域需求驟降，半導體需求隨之結構性分化。

行業共性問題也對卓勝微的存貨造成了沖擊。截至2022年末，公司存貨金額達到17.2億元，占總資產比18.1%，相比2021年末的15.86億元大幅增長。存貨減值損失相應增加，2022年存貨跌價準備約3.94億元。

從營收構成上看，卓勝微主營業務共分為射頻分立器件以及射頻模組兩部分，二者均應用于智能手機領域。2022年以來，手機、筆記本電腦、家電等消費電子都在下行，尤其是手機。

在此背景下，部分股東選擇落袋為安。自去年9月以來，卓勝微實際控制人及其一致行動人許志翰、馮晨暉、重要股東匯智投資陸續減持。企查查數據顯示，匯智投資的實控人也是許志翰。

知名半導體基金諾安成長混合在今年3月9日至15日期間，通過集中競價交易合計減持公司股份3.43萬股。此前卓勝微是其第一大重倉股。

從周期性角度來看，不論是存儲芯片價格、半導體銷售金額等指標止跌觸底，還是根據5年左右一輪回的周期規律折算，今年二季度都會是半導體產業周期轉折的重要節點。

部分股民仍然對卓勝微昔日漲幅記憶猶新，因此產生了“抄底”的討論，而實控人減持的消息再次引發減持擔憂。

卓勝微6月20日晚公告，公司于近日收到實際控制人之一唐壯的通知，其與易戈兵經友好協商，已解除婚姻關系，并就離婚財產分割事宜做出相關安排。

此次離婚，唐壯將其原持股比例的80.05%（即3275.75萬股）轉讓給易戈兵。本次權益變動后，唐壯持有公司股份816.18萬股，持股比例從7.67%下降至1.53%；易戈兵持有公司股份3275.75萬股，持股比例為6.14%，后者承諾每年轉讓股份不超過所持股份的25%。

資料顯示，卓勝微股東許志翰、馮晨暉、唐壯為一致行動人，共同控制公司33.36%的表決權，為公司實際控制人。唐壯目前擔任公司董事、副總經理。

上述消息引發投資者熱切關注，“明眼人一看就知道是變相減持，坑散戶不會有好結果”“離婚式減持越演越烈”。

公司方面表示，是真離婚，不存在網上說的一些說法，兩人目前沒有減持計劃。

研究機構觀點現分歧

市場看好卓勝微的原因在于，盡管消費電子需求尚未完全恢復，但需求上并不缺結構性亮點，如折疊屏、快充、VR、AR等有望驅動行業迎來補償式消費。

而另一面，卓勝微也面臨諸多挑戰。平安證券提示，公司存在高端濾波器研發失敗的風險。目前公司濾波器產品以接收類中低端SAW濾波器為主，如果公司未來在發射類濾波器及高端BAW濾波器研發失敗，將會給公司帶來不利影響。

市場分歧背后，是射頻行業的高壁壘以及專利壟斷。在射頻前段分離器的研發上，卓勝微選擇了技術門檻相對較低的產品作為突破口，暫時避開了射頻PA以及濾波器領域，后者才是射頻前段中價值量最高的兩個領域。

業內人士指出，射頻芯片是一個技術更新相對較慢的領域，顛覆性的技術創新并不常出現，這就導致這個領域存在明顯的馬太效應，國際巨頭擁有很難被突破的壁壘。目前，國際射頻芯片巨頭每家都有數千件以上的核心專利，近乎鎖死了走向高端市場的路。

國內射頻領域正呈現出一片紅海的競爭格局，由于入局者眾，且產品仍集中在中低端市場，各射頻芯片廠商只能打價格戰，進一步壓低了自身的利潤空間。

因此，對于卓勝微的未來前景，研究機構褒貶不一。

光大證券最新研報指出，由于下游手機需求疲軟，下調公司2023年至2024年歸母凈利潤預測為11.02/15.27億元( 調整幅度為-26.58%/-24.48%) ，原預測值分別為15.01/20.22億元。

在中信證券看來，公司SAW濾波器和高性能濾波器已進入量產階段，雙工器和四工器已開始向客戶推廣送樣，建議投資人重點關注芯卓項目產品在終端客戶的導入情況；看好公司依托芯卓產線強化模組端競爭優勢。（思維財經出品）■

關鍵詞：