過去五年，蘇泊爾營收增速從2018年的22.76%降至2022年的-6.55%；歸母凈利潤增速從2018年的25.91%降低至2022年的6.36%

《投資時報》研究員 董琳

(相關資料圖)

繼2022年營收下滑后，國內小家電龍頭企業——浙江蘇泊爾股份有限公司（下稱蘇泊爾，002032.SZ）今年上半年業績持續承壓。

數據顯示，2023年1—6月，該公司實現營業收入99.83億元，較上年同期下降3.31%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.81億元，同比下降5.6%。

在發布年中業績快報后，蘇泊爾股價高開低走，當日收盤跌幅為1.12%。Wind數據顯示，2020年7月31日，該公司股價創下77.48元/股的歷史最高紀錄。此后，公司股價開始震蕩回落，截至今年8月4日，該股收于50.82元/股，總市值為410億元。

《投資時報》研究員注意到，近年來，蘇泊爾業績總體呈現出放緩態勢。同時，因為依賴法國SEB INTERNATIONALE S.A.S集團（下稱SEB集團）訂單，該公司在回款方面也缺乏話語權。截至2022年底，SEB集團對蘇泊爾的應收賬款額度超10億元。此外，公司上市以來幾乎每年都進行大筆分紅，僅2022年向SEB集團的現金分紅就接近30億元，遠超當年取得的20.68億元凈利潤。

對于前述情況，蘇泊爾相關負責人向《投資時報》研究員表示，公司2023年上半年營業收入與凈利潤較上年同期略微下降，主要受到外銷業務影響，內外銷業務在2023年二季度已恢復正向增長。目前，公司的小家電和炊具業務優勢明顯，在線上、線下渠道均占據了較高市場份額。未來，公司將始終以產品創新與研發作為核心戰略，在傳統優勢品類與新興品類方面持續發力進行創新，在保持現有優勢品類競爭力的同時，在更多細分品類中挖掘潛在市場空間。

上半年營收凈利雙下滑

今年上半年，蘇泊爾實現營業收入99.83億元，同比下降3.31%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.81億元，同比下降5.60%；扣非歸母凈利潤為8.58億元，下降5.64%。

對比同行業已披露業績預告的公司——小熊電器（002959.SZ）預計上半年銷售收入同比增長25%—30%，歸母凈利潤同比增加50%—65%；北鼎股份（300824.SZ）上半年營收同比下降12.86%，歸母凈利潤增加66.76%——蘇泊爾的半年業績暗淡了許多。

針對營收下降，蘇泊爾表示，內銷方面，公司一季度受到整體環境以及消費者消費意愿下降的影響而略有下降。外銷方面，一季度受到全球經濟及歐美市場需求低迷的影響，主要外銷客戶對公司的訂單數量有一定下滑。

分季度來看，今年一季度，蘇泊爾營收下滑11.56%，歸母凈利潤下滑18.63%。二季度，公司業績有所改善，內銷的收入整體同比增長6.24%，外銷整體同比增長7.26%，但較上年同期增長的幅度仍無法覆蓋一季度產生的損失。

《投資時報》研究員注意到，過去五年，蘇泊爾的營收、歸母凈利潤、綜合毛利率整體均呈波動下滑趨勢，其中營收增速從2018年的22.76%降至2022年的-6.55%；歸母凈利潤增速從2018年的25.91%降低至2022年的6.36%；公司的綜合毛利率也相應的從30.86%降至25.79%。

盡管如此，蘇泊爾仍獲得多家機構認可。信達證券研報表示，得益于公司積極優化各項費用結構以及所得稅稅率下降，二季度業績回暖較為顯著。后續隨著原材料價格同比下降的貢獻逐漸傳導，公司利潤端復蘇有望持續受益。中泰證券研報也指出，從內銷角度看，公司在二季度弱景氣競爭的環境下仍維持了收入與利潤兩端的穩健表現，后續可展望線下進一步恢復；外銷方面二季度已有回暖，下半年低基數下有望回歸雙位數增長。

數據來源：公司公告

研發費用率不及同業公司

今年上半年，蘇泊爾為支持和實現內銷營業規模的增長，適當加大了終端促銷費用等營銷資源投入。從已披露的一季度財報數據可知，公司季內銷售費用為5.49億元，較上年同期增加2.8%，銷售費用率為11.06%。

事實上，銷售費用攀升已是蘇泊爾近年來的常態。數據顯示，2020年至2022年，該公司銷售投入分別為21.24億元、19.10億元、21.56億元；對應的銷售費用率分別為11.42%、8.85%、10.69%。該公司主要依靠強推廣來驅動業績增長，2022年，蘇泊爾用于廣告、促銷及贈品的費用高達15.53億元，較2021年的13.61億元同比增加14.11%，占銷售費用的比重在7成以上。

相比之下，該公司研發費用率則呈持續下降趨勢。2020年至2022年，該公司研發費用分別為4.42億元、4.5億元、4.16億元，研發費用率依次為2.38%、2.09%、2.06%。

僅從2022年來看，同行可比公司北鼎股份、九陽股份（002242.SZ）、新寶股份（002705.SZ）和小熊電器的研發費用率分別為4.3%、3.8%、3.5%及3.3%，均超過3%，且上述四家在研發費用上一致呈同比正增長。

今年一季度，蘇泊爾研發費用為0.83億元，與上年同期相比大幅下降7.37個百分點，占營收的比例僅為1.67%。業內有分析認為，“重營銷、輕研發”的模式帶來的弊端十分明顯。一方面，它會導致企業在產品方面難以真正和同行對手拉開差距，最終只能變為同質化競爭；另一方面，過度注重營銷也會導致企業在品控方面存在較大隱患。

實控人是公司第一大客戶

《投資時報》研究員還發現，在幾家證券機構研報的風險提示中，都提及了蘇泊爾存在海外需求快速回落、SEB集團訂單不及預期、SEB訂單轉移海外等風險。

據悉，蘇泊爾的外銷業務主要依靠SEB集團，雙方的戰略合作關系始于2006年。2007年，SEB集團通過要約收購、定向增發、協議轉讓等方式獲得公司52.74%的股份，成為蘇泊爾的控股股東。隨后幾年，SEB集團持續購入蘇泊爾股份，截至今年一季度末，SEB集團累計持有蘇泊爾82.44%股權，為公司實控人。

值得注意的是，SEB集團也是蘇泊爾最大的客戶。年報顯示，2022年蘇泊爾來自SEB集團及其附屬公司的銷售額為46.76億元，占該公司年度銷售總額的23.18%。借助SEB集團，蘇泊爾確實實現了向海外市場的拓展，但同時也導致該公司較為依賴SEB集團銷售訂單，且要面臨難以收回大客戶欠款的局面。

從資產質量上來看，2020年至2022年，蘇泊爾來自SEB集團的欠款賬面余額分別為16.15億元、19.97億元、10.07億元，占公司應收賬款期末余額的比重分別為68.99%、70.35%、50.14%。

此外，自上市以來，蘇泊爾一直都在進行大規模分紅，除2007年之外每年都至少分紅一次。Wind數據顯示，2004年至2022年，該公司累計現金分紅約88.88億元，同一期間內公司實現凈利潤總額167.38億元，分紅率達53.1%。而因為有著高額的持股權，大多數的分紅都由SEB集團拿走。

數據來源：Wind

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