經(jīng)歷了華爾街今年的瘋狂走勢，交易員擔心規(guī)模高達23萬億美元的美國國債市場可能會出現(xiàn)以下兩種極端情況之一：要么炙熱的通脹導致新一輪債券拋售，要么是經(jīng)濟衰退風險推動債券持續(xù)上揚，收益率向歷史低點回歸。

市場參與者正在就下一步的大趨勢爭論得不可開交。

美聯(lián)儲正在表演走鋼絲的高難度動作，一方面以數(shù)十年來的最快速度加息，一方面又試圖避免打垮實體經(jīng)濟。這種局勢使各個流派的投資風格都面臨風險。

在利空國債的情況下，橋水基金等機構(gòu)認為，隨著通脹頑固不下，10年期國債收益率可能會躍升至4%，這種情況將給幾乎所有資產(chǎn)--從科技股到新興市場--造成更大的沖擊。

而在利好國債的情形下，根據(jù)渣打等機構(gòu)作出的預期，如果出現(xiàn)摩根大通(128.96, -1.11, -0.85%)首席執(zhí)行官杰米·戴蒙所謂的經(jīng)濟“颶風”，那么美國國債收益率可能會回落至2.25%左右。持有這種觀點的市場參與者雖然相對較少，但一旦成為現(xiàn)實，市場動蕩將毫不遜色。

無論如何，面對幾乎失控的市場表現(xiàn)并遭遇現(xiàn)代交易歷史上罕見的接近兩位數(shù)虧損的國債投資者，都需要為市場新的重大轉(zhuǎn)折做好準備。

美國企業(yè)以及投資者正深陷于經(jīng)濟不確定性之中。通貨膨脹率保持在四十年高點附近，而一些不祥跡象卻同時顯現(xiàn)：消費趨于疲軟，疫情增加了全球滯脹危險。 摩根大通CEO戴蒙上周告訴客戶說，要為更艱難的時期做好準備。他的警告得到了高盛總裁John Waldron的呼應，但包括美國銀行首席執(zhí)行官Brian Moynihan在內(nèi)的許多人并不認同。

“這是一個非常兩極化的世界，” LongTail Alpha LLC的創(chuàng)始人Vineer Bansali說。“要么是高通脹并且收益率持續(xù)上升的結(jié)果，要么就是收益率下行的通貨緊縮。”

用統(tǒng)計術(shù)語來說，就是尾部越來越肥，意味著在兩端發(fā)生極端事件的風險都在上升。根據(jù)美國商品期貨交易委員會(CFTC)的數(shù)據(jù)，雖然資產(chǎn)管理公司的10年期美國國債期貨凈多頭頭寸達到約兩年來的最高水平，但杠桿基金卻在做空。

Bansali認為，落后于曲線的貨幣政策官員將會過度加息，最初導致短期收益率上升，最終將扼殺經(jīng)濟增長。

LongTail Alpha是一家資產(chǎn)管理公司，總部位于加州Newport Beach。在新冠疫情引發(fā)的股市崩盤中，該公司實現(xiàn)了929%的驚人回報。目前其正在買進對政策敏感的兩年期國債去年。

“鑒于美聯(lián)儲面臨如此大的政治壓力，他們正在收緊政策，而且會過度收緊，” Bhansali表示。 “一場列車失事的慢動作正在上演。”

這種對經(jīng)濟增長的擔憂在5月份令美國國債市場動蕩不定，并且當月也是2021年11月以來美國國債首個實現(xiàn)正回報的月份，10年期國債收益率從3.2%的高位回落至2.7%。本月，10年期國債收益率在3%左右窄幅波動。

在橋水基金的Rebecca Patterson看來，2022年債券大拋售還遠沒有結(jié)束，所有跡象仍然表明通脹將頑固難除。

“鑒于我們對通脹和美聯(lián)儲政策緊縮的看法，我們認為10年期美國國債收益率有可能進一步上漲，不排除收益率達到4%甚至更高，”身為全球最大對沖基金首席投資策略師的Patterson表示。

預計美聯(lián)儲將在6月和7月會議上每次都加息50個基點，并且交易員認為9月份再度加息的概率超過80%。所有這些加息都將會滲透到整個經(jīng)濟之中，抑制消費支出，讓大流行病時代一飛沖天的房地產(chǎn)市場回歸現(xiàn)實。

紐約梅隆財富管理的首席投資官Leo Grohowski認為，盡管美聯(lián)儲官員試圖平息有關9月暫停加息的言論，金融環(huán)境的破壞性收緊正在形成之中，將使經(jīng)濟增長面臨困境。

他說：“政策失誤的可能性已經(jīng)開始上升。存在著一種風險是，美聯(lián)儲過于鷹派，不斷加息導致經(jīng)濟放緩。”

掉頭

美聯(lián)儲曾經(jīng)有過180度政策大轉(zhuǎn)變的歷史。2019年，美聯(lián)儲放松了貨幣政策。此前一年，美聯(lián)儲上調(diào)利率并調(diào)整資產(chǎn)負債表規(guī)模，給金融市場造成了損害。在2011年結(jié)束時，10年期國債收益率收于2%以下，而當年2月曾達到3.75%的高點，因為經(jīng)濟增速放緩和政府停擺的威脅突然提振了避險資產(chǎn)。

這次，史無前例的供給側(cè)壓力與大流行病造成的經(jīng)濟后果疊加，給美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾和他的同事們帶來了新的政策難題。

也許最簡單的交易策略就是跟隨趨勢。做空債券是AlphaSimplex Group的共同基金今年獲得33.5%回報的關鍵原因，而且該公司的統(tǒng)計模型表明，這種動能交易還有獲利空間。

“如果通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)跟現(xiàn)在一樣，他們--即美聯(lián)儲官員--將不得不繼續(xù)戰(zhàn)斗，” AlphaSimplex投資組合經(jīng)理Kathryn Kaminski說。“做空債券的交易還有用武之地。”

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