1、公司內外部環(huán)境全面向好，業(yè)績拐點確立，首次覆蓋，給予“買入”評級

國軒高科是國內動力電池行業(yè)二線龍頭，其鐵鋰電池具有相對優(yōu)勢，加上大眾入股提升其產(chǎn)品質量，公司有望在新一輪行業(yè)向上周期中充分受益。根據(jù)公司2020年年報數(shù)據(jù)顯示，公司積極處理存量庫存，外銷/計提減值力度較大，現(xiàn)金流改善。行業(yè)層面磷酸鐵鋰電池在乘用車領域應用占比逐漸提升，乘用車用戶回款周期短，我們預計2021年動力電池的裝機量有望較2020年大幅提升，未來幾年保持30-40%的增長;公司層面大眾入股后對公司產(chǎn)品品控方面嚴格要求并進行技術指導和監(jiān)測，有望整體提升公司產(chǎn)品的質量和一致性。我們預計公司業(yè)績將持續(xù)增長，2021-2023年歸母凈利潤分別為5.08/8.18/10.77億元，EPS分別為0.40/0.64/0.84元，當前股價對應P/E為108.3/67.3/51.2倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

2、產(chǎn)品性能指標不輸寧德時代/比亞迪，大眾派駐專家提升公司產(chǎn)品競爭力

公司研發(fā)的JTM電池技術在能量密度、循環(huán)次數(shù)等指標上達到全球領先的水平，不輸寧德時代(CTP)和比亞迪(刀片電池)的電池指標。大眾中國對國軒高科實驗室進行認證審核，且已向國軒高科派駐20人左右的專家團隊，涵蓋電池的仿真和驗證、制造工藝、質量控制、電池測試等方面，有望全方位的提升公司產(chǎn)品競爭力。

3、公司積極進行產(chǎn)業(yè)鏈整合，上游合資建廠控制成本，下游穩(wěn)健擴產(chǎn)開拓客戶

公司積極引進電池正極材料、隔膜等上下游配套企業(yè)，加強核心材料(鋰礦、四大主材、輔材等)布局，完成自供體系搭建，不斷拓展產(chǎn)業(yè)鏈的廣度和深度;應對下游需求大幅擴張，公司穩(wěn)步推進擴產(chǎn)計劃;客戶端公司集中優(yōu)勢資源，細化市場競爭策略，著力突破動力電池市場占有率;大眾入股帶來正向的品牌效應，有助于向其他優(yōu)質客戶開拓業(yè)務。

風險提示：行業(yè)技術變革、行業(yè)競爭加劇、與大眾合作不及預期。

關鍵詞： 大眾 鐵鋰龍頭 向上周期 業(yè)績拐點