對于三只松鼠而言，未來若成功登陸“A+H”市場，或許僅意味著新征程的開啟。其真正的考驗(yàn)在于，能否在追求規(guī)模擴(kuò)張的同時，精準(zhǔn)把握利潤與品質(zhì)的平衡，實(shí)現(xiàn)從“流量品牌”到“實(shí)力品牌”的實(shí)質(zhì)性跨越。

(資料圖片僅供參考)

10月13日晚間，三只松鼠（300783.SZ）發(fā)布公告稱，擬變更會計師事務(wù)所，計劃聘任德勤華永會計師事務(wù)所為公司2025年度審計機(jī)構(gòu)，聘期一年。

值得一提的是，三只松鼠前任會計師事務(wù)所為大華會計師事務(wù)所，提供服務(wù)年限為10年，上年度出具了標(biāo)準(zhǔn)的無保留意見審計報告。此外，2025年度德勤華永為三只松鼠提供財務(wù)報告及內(nèi)部控制審計費(fèi)用合計為226萬元，相較于2024年度大華所的審計費(fèi)用210萬元增長了7.62%。

三只松鼠將上述變更原因歸結(jié)為自身業(yè)務(wù)狀況、發(fā)展需求及整體審計工作需要，誠然，一方面，新事務(wù)所德勤華永帶來新視角與資源，或能提升審計質(zhì)量與效率，其2025年審計費(fèi)用增長也體現(xiàn)服務(wù)價值提升；另一方面，更換可能帶來業(yè)務(wù)銜接成本與磨合風(fēng)險，原事務(wù)所大華10年服務(wù)積累的熟悉度優(yōu)勢喪失。況且，當(dāng)前正值2025年三季度報告即將發(fā)布之際。

因此，對于三只松鼠而言，關(guān)鍵在于確保會計師事務(wù)所的更換過程透明合規(guī)，新所選聘應(yīng)基于其專業(yè)能力與獨(dú)立性，而非受其他非專業(yè)因素影響，以實(shí)現(xiàn)審計質(zhì)量的實(shí)質(zhì)性提升。

增收不增利，營銷投入持續(xù)加碼

而最令投資者關(guān)注的莫過于三只松鼠的港股上市計劃進(jìn)展。9月30日，三只松鼠赴港IPO已獲得中國證監(jiān)會的備案許可，公司計劃發(fā)行8150萬股H股，保薦人為中信證券。若此次順利登陸港股，三只松鼠將成為國內(nèi)首個“A+H”雙上市的休閑食品品牌。

從財務(wù)表現(xiàn)來看，三只松鼠交出了一份喜憂參半的成績單。2025年上半年，三只松鼠實(shí)現(xiàn)營收54.78億元，同比增長7.94%，創(chuàng)同期歷史新高。但歸母凈利潤卻同比下滑52.22%，僅為1.38億元，其中第二季度單季虧損達(dá)1.01億元。原因?qū)崉t在于線上推廣費(fèi)用的持續(xù)攀升侵蝕了公司的利潤空間，而堅果原料成本的上漲也進(jìn)一步壓縮了毛利率，盈利狀況持續(xù)承壓。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，自2023年至2025年上半年期間，三只松鼠在廣告平臺服務(wù)及推廣費(fèi)用上的投入累計近27.6億元，如此大手筆的營銷投入，也確實(shí)取得了一定成效。2025年上半年，公司通過第三方電商平臺實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入高達(dá)42.95億元，占總營收的78.42%。其中，抖音系平臺表現(xiàn)尤為突出，貢獻(xiàn)了14.78億元的營收，占比達(dá)26.98%，已成為公司最為重要的銷售渠道之一。與此同時，天貓系和京東系平臺也分庭抗禮，分別貢獻(xiàn)了8.82億元和8.08億元的營收。

然而，值得注意的是，在營銷投入持續(xù)加碼的同時，三只松鼠的費(fèi)用增長問題也日益凸顯。2025年上半年，公司銷售費(fèi)用高達(dá)11.19億元，同比增長25.11%；管理費(fèi)用也達(dá)到1.56億元，同比增長57.89%。費(fèi)用增長幅度遠(yuǎn)超營收增速，盡管公司總體營收規(guī)模有所擴(kuò)大，但單位費(fèi)用所帶來的電商紅利卻正在逐步消退，未來可能會陷入為電商平臺“做嫁衣”的被動局面。

從消費(fèi)者滿意度來看，截至2025年10月15日，黑貓投訴 【下載黑貓投訴客戶端】平臺上三只松鼠累計投訴量攀升至2657件，投訴焦點(diǎn)集中于異物混入、發(fā)霉變質(zhì)等產(chǎn)品質(zhì)量問題。與同行業(yè)相比，其投訴規(guī)模高于良品鋪?zhàn)拥?214件、好想來的946件、零食很忙的646件以及鹽津鋪?zhàn)拥?83件，零食品質(zhì)仍存在提升空間。

對于三只松鼠而言，未來若成功登陸“A+H”市場，或許僅意味著新征程的開啟。其真正的考驗(yàn)在于，能否在追求規(guī)模擴(kuò)張的同時，精準(zhǔn)把握利潤與品質(zhì)的平衡，實(shí)現(xiàn)從“流量品牌”到“實(shí)力品牌”的實(shí)質(zhì)性跨越。

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