7月債券總托管規(guī)模環(huán)比僅增加0.18萬億，為近年來的新低，結(jié)構(gòu)上主要受到利率債和同業(yè)存單凈融資驟降的拖累，此外信用債托管增量也略有下降。具體來看，盡管國債發(fā)行規(guī)模顯著上升，7月地方債發(fā)行規(guī)模回落使其較上月少增1.29萬億，疊加政金債到期量的上升，利率債托管增量較上月少增1.42萬億;同業(yè)存單轉(zhuǎn)為大規(guī)模凈償還致其托管量環(huán)比下降0.29萬億。企業(yè)債和中票到期規(guī)模上升，托管增量小幅回落，商業(yè)銀行債與ABS也大規(guī)模凈償還，短融券托管量連續(xù)3個月負(fù)增長，但降幅有所收窄。

7月廣義基金繼續(xù)增持債券，且幅度擴(kuò)大，保險機(jī)構(gòu)、其他機(jī)構(gòu)增持規(guī)模有所下降，而證券公司、商業(yè)銀行、信用社、境外機(jī)構(gòu)均減持債券。

7月廣義基金增持債券規(guī)模進(jìn)一步上升，主要增持國債、政金債、短融券，但小幅減持存單。從二級分機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)來看，廣義基金同樣大規(guī)模增加凈買入國債、政金債，并減少凈買入存單。從期限上看，基金公司和其他產(chǎn)品對各期限利率債的購債規(guī)模均有所上升，理財產(chǎn)品則更為偏好1-3年政金債和5年以上的國債。證券公司轉(zhuǎn)為減持債券，主要是大規(guī)模減持國債與政金債，對于信用債的減持規(guī)模也略有增加。二級數(shù)據(jù)顯示，7月證券公司主要是在減持1-3年的中短期利率債。

由于對地方債發(fā)行量下滑，7月保險公司繼續(xù)增持債券但力度減弱;相對存量，7月保險公司增配債券力度有所加強(qiáng)，主要是增配國債所致。在二級市場上，保險公司國債和政金債的凈買入規(guī)模顯著減少，且主要是在減少凈買入7-10年中長期券種。境外機(jī)構(gòu)連續(xù)第6個月減持債券，但減持規(guī)模較上月有所回落，且轉(zhuǎn)為增持國債。7月其他機(jī)構(gòu)增持債券的規(guī)模大幅下降，主要是其對存單和信用債增持規(guī)模減少。

由于地方債發(fā)行規(guī)模大幅下降，以及減持政金債、存單以及部分信用債，7月商業(yè)銀行轉(zhuǎn)為減持債券。二級交易數(shù)據(jù)顯示，凈賣出國債、政金債規(guī)模較大的主要是股份行和城商行，而農(nóng)商行凈買入存單規(guī)模上升。信用社轉(zhuǎn)為減持債券，主要是其大幅減持政金債規(guī)模的上升。

7月全市場杠桿率環(huán)比回升0.1pct至108.7%，為2020年6月以來最高水平。分機(jī)構(gòu)來看，7月銀行與非銀杠桿率有所分化，7月商業(yè)銀行正回購余額顯著回落，而債券托管量降幅有限，其杠桿率小幅回落0.1pct至104.4%;而非銀機(jī)構(gòu)杠桿率上升至116.3%，為2020年4月以來最高。在非銀機(jī)構(gòu)中，非法人產(chǎn)品杠桿率環(huán)比上升0.4pct至117.0%，再創(chuàng)2020年有數(shù)據(jù)以來的新高;而證券公司杠桿率環(huán)比下滑1.3pct至214.7%，仍處于2021年以來偏高水平。

風(fēng)險因素：杠桿率估算存在偏差。

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報告正文

一

地方債和存單凈融資顯著回落 7月債券托管環(huán)比增量創(chuàng)近年新低

7月債券總托管規(guī)模環(huán)比僅增加0.18萬億，為近年來的新低，結(jié)構(gòu)上主要受到利率債和同業(yè)存單凈融資驟降的拖累，此外信用債托管增量也略有下降。具體來看，盡管國債發(fā)行規(guī)模顯著上升，7月地方債發(fā)行規(guī)模回落使其較上月少增1.29萬億，疊加政金債到期量的上升，利率債托管增量較上月少增1.42萬億;同業(yè)存單轉(zhuǎn)為大規(guī)模凈償還致其托管量環(huán)比下降0.29萬億。企業(yè)債和中票到期規(guī)模上升，托管增量小幅回落，商業(yè)銀行債與ABS也大規(guī)模凈償還，短融券托管量連續(xù)3個月負(fù)增長，但降幅有所收窄。2022年7月債券總托管規(guī)模環(huán)比僅小幅增加0.18萬億，創(chuàng)近年來的新低，結(jié)構(gòu)上主要受到利率債和同業(yè)存單凈融資驟降的拖累，此外信用債托管增量也略有下降。具體來看，7月中債托管量環(huán)比增加0.30萬億，較上月大幅下降1.73萬億。其中，7月國債發(fā)行規(guī)模突破1萬億元，創(chuàng)歷史新高，托管量增長2708億元，較上月多增654億元;由于7月新增專項(xiàng)債發(fā)行已趨于尾聲，全月新增專項(xiàng)債僅發(fā)行613億元，使得地方債托管量僅增加1290億元，較上月大幅少增1.29萬億;7月政金債到期規(guī)模大幅上升也使托管量僅小幅增加560億元，較上月下降1948億元。此外，企業(yè)債的托管增量也較上月下降208億元至67億元;此外，7月商業(yè)銀行債券、信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模也出現(xiàn)了大幅回落，托管量環(huán)比變動轉(zhuǎn)負(fù)，分別減少737億元、513億元。而7月上清所托管量環(huán)比減少約0.12萬億，主要是由于7月同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模較低而到期規(guī)模較高，使得同業(yè)存單托管規(guī)模環(huán)比減少2932億元，為2020年6月以來最低;此外，7月中票托管增量約524億元，不足上月的一半，但7月短融券托管量環(huán)比減少64億元，降幅較上月進(jìn)一步收窄。

二

非銀機(jī)構(gòu)配置行為分化 銀行購債顯著回落

7月廣義基金繼續(xù)增持債券，且增持規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，保險機(jī)構(gòu)、其他機(jī)構(gòu)增持規(guī)模有所下降，而證券公司、商業(yè)銀行、信用社、境外機(jī)構(gòu)均減持債券。分機(jī)構(gòu)來看，7月廣義基金債券增持規(guī)模較上月增加，保險機(jī)構(gòu)、其他機(jī)構(gòu)增持規(guī)模環(huán)比回落，而證券公司、商業(yè)銀行、信用社、境外機(jī)構(gòu)均為減持債券。相對于存量而言，7月廣義基金轉(zhuǎn)為大規(guī)模增配債券，保險機(jī)構(gòu)增配規(guī)模環(huán)比小幅增加，商業(yè)銀行、其他機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)為減配債券，信用社、證券公司減配債券規(guī)模較上月增加，而境外機(jī)構(gòu)減配債券規(guī)模環(huán)比略有下滑。

關(guān)鍵詞： 7月境外機(jī)構(gòu)連續(xù)第6個月減持債券 境外機(jī)構(gòu) 境外機(jī)構(gòu)減持債券 減持債券