一場關乎萬億資金流向的論戰正在華爾街激烈進行，這場激辯的核心正是勞動力市場上大名鼎鼎的 “貝弗里奇曲線”。

北京時間7月28日，美聯儲決定再次加息75個基點。同日，美國商務部公布的數據顯示，二季度GDP增速-0.9%，美國經濟連續兩個季度負增長。

在市場討論對美國經濟陷入“技術性衰退”的討論如火如荼之際，美聯儲主席鮑威爾稱，當前就業市場強勁，失業率保持低位，不認為美國經濟正在衰退。此前，包括鮑威爾在內的諸多美聯儲官員曾多次強調，可通過降低就業市場需求，但不導致失業率急升，來實現經濟軟著陸。

換句話說，一眾美聯儲官員認為，只要企業招聘意愿下降，勞動力供需缺口就會收窄，工資通脹壓力就會大幅降低，同時失業率不會受到太大影響。

問題來了，減少職位空缺的同時，失業率真的不會上升嗎?

以美國前財長薩默斯為首的“鷹派”認為，上述觀點純屬“無稽之談”。薩默斯認為，在不大幅提高失業率的情況下，實現職位空缺率下降的可能性很小。隨后，美聯儲理事沃勒和統計副主管菲古拉發文回擊稱，薩默斯等人的分析存在不足，美國勞動力市場未來有實現軟著陸的可能。

總的來看，這場辯論的核心是當下“貝弗里奇曲線”的形態。作為研究勞動力市場如何在經濟周期中變化的曲線，其將失業分解為結構性失業和周期性失業。理論上講，當實際失業率低于自然失業率時，經濟實際產出將高于潛在產出，對通脹產生加速作用。因此，該曲線的形態對工資-通脹走勢極為重要。

進入8月，這場有關“貝弗里奇曲線”的激辯更是成為了華爾街的“核心關切”。周一上午，高盛、摩根士丹利這兩家華爾街最大投行發布的報告均以“貝弗里奇曲線激辯”為核心。

高盛首席經濟學家哈祖斯(Jan Hatzius)指出，兩組人馬的核心分歧是當下貝弗里奇曲線的斜率。哈祖斯認為，如果當下斜率較高，且隨著疫情的緩解、經濟狀況的不斷正常化貝弗里奇曲線部分內推，那么在實現職位空缺率下降的同時不增加太多失業就是可行的;反之，如果當下貝弗里奇曲線的斜率較為平緩，結合經驗證據不排除未來中期失業率上升的可能性。

8月10日，隨著美國7月CPI同比數據小幅回落，這場有關貝弗里奇曲線形態的激辯正越來越接近拐點。在接下來的幾個月里，曲線是否會再次后移，以及當下曲線的斜率如何，應該會變得越來越清楚。

考慮到勞動市場狀況是當下美聯儲決策的重要參考指標，因此貝弗里奇曲線的未來走向，將是市場上萬億資金的“指南針”。

什么是“貝弗里奇曲線”

貝弗里奇曲線是反映勞動力市場中失業率與職位空缺率之間負相關關系的曲線，通常縱軸為職位空缺率，橫軸為失業率，是分析就業市場結構性問題的重要工具。

貝弗里奇空間中，任何一個點都可以被視為兩種關系作用的結果：一種主要受到總量經濟活動的影響，另一種主要受到勞動力市場重新分配和職位匹配的影響。

具體而言，第一種關系，即總量經濟活動、失業和職位空缺之間的關系，稱之為“活動關系”。更強勁的經濟活動使得公司發布更多的職位空缺，隨著時間的推移失業人數也會減少。

第二種關系，是總雇傭、失業和職位空缺之間的關系，反映了勞動力市場上正在進行的匹配過程，稱為“匹配關系”。總雇傭人數取決于公司發布的職位空缺數量和尋找工作的工人數量。尋找工人的工作崗位越多，雇傭的人就越多;同時，尋找工作的工人越多，雇傭的人也就越多。

如下圖所示，曲線(紅線)的左移/右移，代表就業市場供需匹配效率的上升/下降;直線(藍線)的左旋/右旋，代表著經濟活動的強勁/疲軟。

圖源：《貝弗里奇空間給美聯儲帶來的壞消息》，作者：薩默斯等 “貝弗里奇曲線”激辯

(1)前美財長薩默斯等：沒有任何政策工具能只減少職位空缺而不增加失業

近日，IMF前首席經濟學家布蘭查德(Olivier Blanchard)、哈佛大學研究員Alex Domash和前美財長薩默斯(Larry Summers) 聯合撰文《貝弗里奇空間給美聯儲帶來的壞消息》，駁斥了有關“減少職位空缺而不增加失業”的論調。

三人的研究顯示，疫情導致美國勞動力市場摩擦加劇，匹配效率下降，自然失業率上升(貝弗里奇曲線外推)。作者估計，拋開其它也可能導致(自然失業率)增加的原因不論，匹配效率下降令2019年12月—2022年4月的自然失業率從3.6%上升至4.9%，增加了約1.3個百分點。也就是說有失業率還有1.3%的缺口，說明經濟嚴重過熱。

自然失業率也被稱為非加速通貨膨脹失業率(NAIRU)。前文提及，理論上講，當實際失業率低于自然失業率時，經濟實際產出將高于潛在產出，對通脹產生加速作用。而要使通脹得到控制，理論上需要實際失業率高于自然失業率，即以犧牲就業為代價來換取物價穩定。因此，換句話說，三人認為，理論上來說，可能需要實際失業率上升至4.9%以上，通脹才有望得到真正控制。

通過分析最新職位空缺和失業數據，薩默斯等人認為，現在的形勢是強勁的經濟活動和匹配難度加大共同作用的結果，反映了勞動力高度再分配以及職位匹配效率降低。

薩默斯等人認為，理論上想要實現企業招聘意愿下降(體現為空缺職位率下降)且失業率不上升，勞動力市場匹配效率必須顯著改善，貝弗里奇曲線必須向內移動，而短期內這很難實現。同時，歷史經驗表明，空缺職位率下降后失業率通常都會上升：平均來看，空缺職位率見頂后的6、12、24個月內，失業率會分別上升0.3、1.0、2.1個百分點。

作者總結稱，給勞動力市場降溫的同時不承受失業增長的痛苦，這是小概率事件：

“對抗通貨膨脹將帶來職位空缺的減少和失業率的增加，沒有什么神奇的工具能做到只減少職位空缺而不增加失業。”

(2)沃勒的反擊：美國勞動力市場未來有實現軟著陸的可能

7月29日，美聯儲理事沃勒(Chris Waller)和統計副主管菲古拉(Andrew Figura)對薩默斯等人的言論展開了回擊，強調美國勞動力市場未來有實現軟著陸的可能。

Waller和Figura認為，由于對失業率的分解中不包括離職、使用雇傭率來說明再分配對失業的影響，以及假設雇傭沿著貝弗里奇曲線固定不變，這些假設都是不準確的。因此，布蘭查德與薩默斯等人的分析存在不足。

兩人認為，具體能否實現軟著陸，取決于貝弗里奇曲線的斜率是否大幅增加，以及能否避免大規模裁員潮。如果答案都是YES，那么美國勞動力市場就有可能在未來實現軟著陸。

與上述二人觀點類似，摩根士丹利財富管理公司首席投資官 Lisa Shalett 也認為，實現“軟著陸”是有可能的：

“我們認為，勞動力市場可能不會像之前的商業周期那樣對美聯儲的政策和經濟放緩做出反應，原因是疫情對勞動力供應的結構性沖擊將緩慢修復。”

高盛：核心分歧在于貝弗里奇曲線斜率

周一，高盛首席經濟學家哈祖斯(Jan Hatzius)領銜的研究團隊指出，兩組人馬的主要分歧點來源于貝弗里奇曲線的斜率：

“如果貝弗里奇曲線陡峭，失業率適度上升(<1pp)可能足以重新平衡勞動力市場，但如果貝弗里奇曲線平坦，則可能需要更大程度的增加(>2½pp)。”

對此，高盛哈祖斯團隊指出，盡管沒有歷史先例可以借鑒，近期證據表明，貝弗里奇曲線的斜率可能非常陡峭，但如薩默斯等人論證的經驗證據提醒我們，仍要對裁員保持關注：

“有限的歷史先例使得我們很難知道在勞動力市場非常緊張的情況下，貝弗里奇曲線會有多陡峭。

最近的證據表明，就業機會和失業率之間存在陡峭的曲線，幾乎沒有權衡，因為自3月以來，就業機會率下降了0.7個百分點，而失業率實際上下降了0.1個百分點。

不過，從歷史上看，由于裁員一直滯后于對職位空缺的削減，隨著經濟持續放緩，裁員可能會有所增加。”

如前所述，疫情以后，美國的貝弗里奇曲線持續外推，同一失業率水平下，職位空缺數量較之前水平顯著提升，反應出失業主要由職位供需匹配效率較低引起的。

對此，哈祖斯團隊在對美國各州“不匹配指數”拆解后總結稱，匹配效率顯著下降的最有可能的潛在原因——跨行業、職業、地理位置或遠程工作偏好的不匹配。不過，該團隊認為，隨著疫情的逐漸緩解、經濟狀況的不斷正常化這一情況會得到緩解：

“匹配效率顯著下降的最有可能的潛在原因——跨行業、職業、地理位置或遠程工作偏好的不匹配——看起來并不是特別有問題。這讓我們懷疑，隨著經濟狀況正常化，大部分向外轉移的趨勢至少會部分逆轉。”

最后，高盛哈祖斯團隊總結道，如果貝弗里奇曲線斜率很高且疫情后部分內推，那么職位空缺而不增加太多失業則是可行的。反之，若當下的貝弗里奇曲線斜率趨于平緩，那么中期失業率將上升：

“我們預測貝弗里奇曲線將部分回歸，經濟將放緩到足以讓企業關閉職位空缺，但不會減少總凈就業人數。

因此，我們預計到2023年底，職位空缺率將下降約1% - 5%，而失業率在2023年底只會上升到3.8%，2024年底只會上升到4.0%。

然而，我們認為，如果貝弗里奇曲線趨于平緩，那么中期失業率將上升。”

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