【資料圖】

核心觀點：

利潤端恢復(fù)顯著。近日，公司發(fā)布23 年半年報，公司實現(xiàn)營收11.47億（YOY+19.46%），實現(xiàn)歸母凈利潤2.64 億元（YOY+111.69%），扣非歸母凈利潤2.59 億元（YOY+116.87%），23Q2，公司實現(xiàn)營收5.97億元（YOY+15.35%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.63 億元（YOY+99.83%），扣非歸母凈利潤1.6 億元（YOY+108.93%），整體看收入端國內(nèi)市場醫(yī)院終端恢復(fù)情況良好，今年有望迎來消化內(nèi)鏡行業(yè)的明顯復(fù)蘇，擇期手術(shù)需求被壓制三年后得到一定釋放；利潤端公司釋放較快，23H1 毛利率相較去年同期提高3.27pp。

海外市場增速快于國內(nèi)。分國內(nèi)外來看，國內(nèi)市場主營收入約6.94 億元（YOY+16.43%）；國際市場主營收入約4.47 億元（YOY+22.97%）。

亞太海外整體收入約0.53 億元，同比增長44.7%；美洲區(qū)市場銷售收入約2.02 億元，同比增長21%；EMEA（歐洲、中東及非洲）市場銷售收入 1.79 億元，同比增長21%。海外擴大滲透客群持續(xù)進行中，同時著力優(yōu)化德英法荷直銷區(qū)域。

費率優(yōu)化明顯。23H1 同比來看，銷售費率增長4.51pp，主要由于線下的學(xué)術(shù)銷售活動的恢復(fù)；管理費率下降4.48pp，主要系上期計入公司實施股權(quán)激勵計劃產(chǎn)生股份支付費用，本期未發(fā)生；研發(fā)費率下降2.74pp，主要系研發(fā)試樣材料減少所致。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計23-25 年EPS 分別為2.68 元/股、3.40 元/股、4.25 元/股。作為消化內(nèi)鏡耗材領(lǐng)域龍頭，原有產(chǎn)品根基穩(wěn)健，后續(xù)可視化產(chǎn)品發(fā)展?jié)摿^大，由于近期器械集采政策邊際緩和，前期估值壓制消解，參考可比公司，給與23 年P(guān)E 35X，對應(yīng)合理價值為93.70元/股，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示。銷售不及預(yù)期、研發(fā)進展不及預(yù)期、政策影響。

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