本文來源：時代財經 作者：李婷

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頂著“國內元宇宙第一股”的名號，北京飛天云動科技有限公司（下稱“飛天云動”）剛剛結束公開發售，并定于10月18日正式在港交所掛牌上市。

這是飛天云動第二次提交IPO。2021年12月，飛天云動首次在港交所遞交招股書，因未能在6個月內通過聆訊或招股而失效，并于今年7月重啟IPO。此前，飛天云動的前身北京掌中飛天科技股份有限公司曾登陸新三板，在2019年8月終止掛牌。

值得一提的是，本輪招股飛天云動也引入了多家知名基石投資者，包括地方國資安吉國際、商湯科技、捷利交易寶等，共計認購了約1.67億港元發售股份。

在頭頂元宇宙光環的同時，飛天云動也因為招股書中披露的研發開支不足5%而倍受爭議。知名主持人杜海濤也曾是該公司的股東，在2021年8月以183.93萬元轉讓了約3.84%股權，據此估算的公司價值約4998萬元，僅一年后，該公司的估值達到40億-50億港幣。

時代財經以投資者身份就研發投入、公司估值等問題致電飛天云動，對方表示，杜海濤出讓股權的具體交易流程公司并未參與，不能作為公允價值計算；研發開支占比可以理解為會計口徑不同，為B端客戶定制化開發產品等并未計入研發費用中。

收入暴漲，一季度抵過去一年

目前，飛天云動主要提供AR/VR內容及服務業務。據介紹，飛天云動的前身北京掌中飛天科技股份有限公司主營業務為游戲研發與發行，已經在2019年5月完成轉型，進入元宇宙領域。

招股書顯示，2019年、2020年、2021年，飛天云動的收入快速增長，分別為2.51億元、3.39億元、5.95億元；毛利分別為0.75億元、1.05億元、1.76億元；毛利率相對穩定，分別為30%、30.9%、29.5%。

時代財經注意到，2022年的前三個月，飛天云動的收入和毛利已經增長到接近2019年全年水平。2022年第一季度，飛天云動的收入為2.29億元，毛利為0.73億元，毛利率為32%。

同樣飛速上漲的還有飛天云動的估值。

此前招股書中提到，知名主持人杜海濤曾是飛天云動的股東之一，在2017年3月向其前身掌中飛天投資56萬元，持股比例一度達到8.60%，是該公司的第三大股東。根據持股比例計算，當時掌中飛天約價值651.16萬元。

持股4年，經過多輪融資及新三板上市摘牌后，杜海濤于2021年8月將名下的掌中飛天約3.68%股權以183.93萬元的價格進行轉讓。彼時掌中飛天的估值約為4998萬元，大約是四年前的7倍多。

2021年12月，掌中飛天正式更名為飛天云動，并宣布進軍元宇宙領域。在飛天云動最新的招股書中，關鍵詞“元宇宙”出現了超過300次。

2021年同樣是元宇宙概念爆火的一年。天眼查數據顯示，截至2021年底，我國有510余家名稱含“元宇宙”的企業，其中超93%的企業成立于1年內。

身處風口，飛天云動估值持續走高。根據復星恒利分析員測算，飛天云動目前估值在40億-50億港幣（約人民幣36億元-45億元）之間，相比一年前該公司的身價暴漲超過70倍。

針對估值變化，時代財經以投資者身份致電飛天云動，其證券部門工作人員稱，杜海濤出讓股權的具體交易流程公司并未參與，不能作為公允價值計算，可以作為參考的是，在2021年下半年完成C輪融資后，該公司估值約為15億元。

飛天云動回應含“元”量不足

在被媒體稱為國內“元宇宙第一股”的同時，飛天云動被質疑含“元”量不足。

飛天云動的主營業務主要涉及VR/AR技術，是元宇宙的切入點。根據招股書信息，飛天云動的業務包括AR/VR營銷服務、AR/VR內容、AR/VR SaaS、IP等。從收入占比來看，AR/VR營銷服務是該公司目前主要的收入來源。2019年、2020年、2021年和2022年前三個月，AR/VR營銷服務收入占比分別為54.6%、41.9%、63.2%和72.3%。

根據艾媒咨詢數據，按收入計算，飛天云動在AR/VR內容及服務市場的國內市占率排名第一，占據2021年總市場份額的2.6%。

飛天云動介紹，該項業務主要是為客戶提供AR/VR內容模塊及開發工具，幫助客戶放置廣告，并通過表現結果和營運效果收取費用。換句話說，飛天云動也可以被看作是一家主要提供廣告服務的公司。

飛天云動在流量上投入了大量成本。2019年、2020年及2021年以及截至2022年前三個月，該公司收入成本的最大組成部分為流量獲取成本，在總收入成本中占比分別為65.6%、59.2%、74.2%及81.5%。飛天云動稱，這主要受AR/VR營銷服務業務的增長以及市場上的流量獲取成本增加所推動。

與此同時，飛天云動的研發開支在收入中的占比在逐年下降。2019年、2020年、2021年和2022年截至3月31日止三個月，該公司研發開支分別為1143萬元、1505萬元、2170萬元和815萬元，在收入中的占比分別為4.6%、4.4%、3.6%和3.6%。

此外，飛天云動也意識到其在研發投入中的不足。招股書提到，該公司研發團隊有67名成員，并計劃招募另一支由五名工程師及兩名藝術設計師組成的團隊，預期將進一步提升研發能力。

所募集的資金也預計將用于增強其研發能力及改進服務及產品，其中，將額外聘請12至15名具有AI及大數據算法領域的學士或以上學位及三年以上相關經驗的工程師，為其提供約60萬元-84萬元年薪。

就研發開支問題，飛天云動向時代財經解釋，可以理解為會計口徑不同，研發開支僅計算公司自研引擎SaaS平臺，而為B端客戶定制化開發產品等并未計入研發費用中，“實際上，如果把這一部分費用重新計算到里面的話，根據內部測算，整體（研發開支）費用占比有30%-40%?！?/p>

飛天元宇宙平臺尚無變現模式

“元宇宙處于發展初期，屬一個不斷發展的概念及產業，預期會將繼續演變?！憋w天云動表示，元宇宙的發展具有高度不確定性，目前尚未成熟，發展面臨諸多挑戰及限制，包括相關技術及基礎設施的發展、政府政策、法律及法規以及持續變化的公眾認知。

在更為現實的層面，該公司也坦言，其飛天元宇宙平臺計劃屬初步階段，并無肯定的變現業務模式。

事實上，盡管虛擬偶像、NFT藝術作品等產品越來越為人們所熟知，但元宇宙距離普通人的日常生活還有很長一段距離，距離變現更為遙遠。

10月8日，重押元宇宙的Meta就被曝出旗下應用Horizon Worlds存在大量錯誤和穩定性太差，開發人員自己也不太使用這一平臺，副總裁Vishal Shah則要求員工每周至少使用一次Horizon Worlds。

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與此同時，今年到目前為止，Meta創始人扎克伯格的財富已經縮水710億美元至559億美元。而在一年之前，扎克伯格的巔峰身價還有1420億美元，隨著公司更名并將重心轉移到元宇宙后，Meta股價呈現持續下跌的趨勢。

而在國內，元宇宙這條賽道上，飛天云動也需要面對來自騰訊、字節跳動、百度、網易等互聯網大廠的強勢競爭。

監管部門也多次提醒投資者要警惕元宇宙虛火。中青寶、天下秀等公司先后因涉及元宇宙概念股價暴漲，滬深交易所相繼發出關注函，要求公司解釋具體業務情況。

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