1、雖然一直強調“認養，認養一頭牛，每頭奶牛養得牛，產的牛奶才會牛”的品牌口號，但根據招股書數據，認養一頭牛每年會采購大量的生牛乳，無論是純牛奶還是酸奶產品在2020年前沒有自有產能，所有的銷售均來自于外協。

2、認養一頭牛宣稱每天伙食費80元，按照其對外宣稱的6萬頭牛計算，認養一頭牛每年在牛的伙食上就要花17.52億元。然而根據招股書披露的數據，2021年認養一頭牛采購玉米類飼料和采購豆粕類飼料合計2.06億元，這與17.52億元存在巨大差額。

3、認養一頭牛宣稱是有6萬頭奶牛，但是招股書中介紹在盤點生產性生物資產時明確稱，截至2021年底，公司擁有生產性生物資產奶牛共37062頭，奶牛數量存在較大差異。

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“買牛奶，不如認養一頭牛。”

以“替用戶養牛”為營銷手段的認養一頭牛控股集團股份有限公司(以下簡稱： 認養一 頭牛)，近日向上交所遞交了招股書。

從2016年誕生以來，認養一頭牛就開始各種營銷，最終憑借著“認養”模式成功出圈。通過招股書，鳳凰網財經《IPO觀察哨》發現，認養一頭牛的營銷費用水平確實不低，近3年銷售費用將近10億元。而此次IPO，認養一頭牛要募資18.5億元，其中5.2億元用于品牌營銷推廣。

不過，認養一頭牛近年在宣傳上卻屢遭質疑，鳳凰網財經《IPO觀察哨》發現，宣稱有6萬頭奶牛的認養一頭牛在2021年底盤點時，奶牛僅有37062頭，其中還有一部分是牛犢。此外，認養一頭牛還對外宣傳每頭牛每日的伙食費是80元，但經過計算，該數據卻有夸大之嫌。

認養一頭牛此次IPO的保薦機構是中信證券。wind數據顯示，2021年初至今，在A股市場上，中信證券一共保薦了91家上市公司過會，其中，89家公司成功過會，2家暫緩表決，保薦成功率為97.8%。不知道此次認養一頭牛IPO是否也能成功過會。

靠“認養”出圈 疑似“貼牌”生產

2012年，因三聚氰胺余波影響，做地產生意的徐曉波跑到香港，準備給孩子扛回8桶國外奶粉。然而在過海關時，由于觸犯了限購令，被關進小黑屋長達4小時，還寫了一份保證書。

通過這次的經歷，徐曉波回到內地決定要自己養奶牛，讓孩子喝上健康放心的好奶。于是，他從地產行業轉戰乳業，開啟了人生的第二次創業。

2014年，徐曉波在河北故城建立公司第一座大型現代化牧場，并于2016年10月在杭州正式創立認養一頭牛這乳業品牌。認養一頭牛成立以后，憑借著“品質”、“認養”等營銷宣傳快速的在牛奶市場中打開了市場，并也因此獲得了眾多資本的青睞。

天眼查數據顯示，認養一頭牛從2017年至今共完成了5輪融資，其中不乏有龍珠、VEGA ASIA等知名公司。

據了解，認養一頭牛之所以被大眾熟知，成功點在于“認養”，認養一頭牛早期的宣傳是“買牛奶，不如認養一頭牛”，而認養模式有三種，一是云認養模式，“云認養”類認養后進行奶牛養成、擠奶互動、牛奶兌換等;二是“聯名認養”， “聯名認養”則是一種變相的會員模式，認養一頭牛聯合吳曉波頻道、敦煌IP等推出IP聯名卡，用戶可以通過購買季卡、半年卡、年卡等獲得聯名認養權，享受定期新鮮產品直送到家服務以及主題型會員定制權益;三是“實名認養”， “實名認養”是“養牛合伙人機制”，合伙人可在專供牧場提前一年預訂牛奶，最高等級的會員可以決定奶牛的名字，可定期收到奶牛的照片和各項生長數據。

通過“認養”模式，認養一頭牛雖然成功出圈，但隨著而來也引來了大量的質疑聲。

招股書顯示，2019年4月，認養一頭牛在山東臨沂設立生產基地，2020年10月才完工投產。截至2021年底，山東基地啟用9條生產線，合計產能為815噸/天。

但認養模式在2019年之前就已經開始了，那認養的牛和牛奶到底來自哪兒?

鳳凰網財經《IPO觀察哨》發現，認養一頭牛無論是純牛奶還是酸奶產品在2020年前沒有任何自有產能，所有的銷售均來自于外協。

所謂的“外協”，就是認養一頭牛向加工商發出原材料，加工商根據要求將原材料加工成認養一頭牛成品并收取一定的加工費用。

需要注意的是，認養一頭牛每年還會采購大量的生牛乳，這也就意味著認養一頭牛在此前的加工環節上存在著外購生牛乳后然后再給加工商加工形成成品，最終貼上認養一頭牛的標簽，而這種情況相當于是“貼牌”，近兩年雖然認養一頭牛有了自己的工廠加工，但每年還是會采購大量的生牛乳。

新京報也曾就“認養”模式咨詢官方客服。對方解釋稱，“認養一頭牛”僅是產品名稱，并非消費者想象的，能從指定奶牛身上獲得奶源或產品。

此外，鳳凰網財經《IPO觀察哨》還注意到，2021年3月，山西乳制品上市企業牧同科技發布的年報數據顯示，“認養一頭牛”是其第一大客戶，銷售金額超過4500萬元，占牧同科技年度銷售的17.94%。

而認養一頭牛招股書顯示，2020年委托牧同科技子公司牧同乳業加工金額為856.65萬元，這也就意味著牧同科技既是認養一頭牛的供應商又是加工商。

如果認養一頭牛從牧同科技采購完之后直接在牧同又進行加工，最后貼上認養一頭牛的標簽銷售，那認養一頭牛相當于是在貼牌銷售。

一頭牛每天伙食費80元 3年銷售費用近10億元

在認養一頭牛的官微上，認養一頭牛介紹牛每天的伙食費為80元。

按照一年365天計算，每頭牛的一年伙食費就要達到2.92萬元，按照對外宣稱的6萬頭牛計算的話，認養一頭牛每年在牛的伙食上就要花17.52億元。

然而，鳳凰網財經《IPO觀察哨》發現，認養一頭牛的牛似乎也吃不了那么多。招股書顯示，2021年認養一頭牛采購玉米類飼料1.56億元，采購豆粕類飼料4993.73萬元，兩項加起來也就2.06億元，按照采購的飼料全部吃完，6萬頭奶牛還有15億元的伙食費差額。

值得一提的是，認養一頭牛宣稱是有6萬頭奶牛，但是招股書中介紹在盤點生產性生物資產時明確稱，截至2021年底，公司擁有生產性生物資產奶牛共37062頭，其中，成年母牛13569頭，青年牛18420頭，犢牛5073頭。

對于其他的23000頭牛在哪里?鳳凰網財經《IPO觀察哨》向認養一頭牛發送了求證函，截止目前暫未回應。

值得注意的是，如果按照37062頭奶牛平均每天80元的伙食費計算，一年也需要10.82億元。

不過，雖然宣傳每天伙食費80元存在著一定的水分，但近幾年認養一頭牛的宣傳上的花費可不低。

數據顯示，2019年到2021年，認養一頭牛銷售費用分別為1.94億元、3.02億元和4.83億元，三年合計9.79億元。期間銷售費用率分別為22.46%、18.35%和18.82%，大幅超過行業平均水平。

銷售費用中，2020年營銷推廣費2.62億，同比增長268.69%，而2021年營銷推廣費增至4.14億，同比增長57.91%。

值得一提的是，此次IPO，認養一頭牛募集18.5億資金中5.2億元用于品牌營銷。

巨額的營銷費用給認養一頭牛帶了什么呢?數據顯示，2019年至2021年，認養一頭牛的營收分別為8.65億元、16.5億元和25.66億元，期間增長率分別為90.79%和55.55%，營收整體呈上升之勢。

不過，高額的營銷費用也在吞噬著認養一頭牛的凈利潤，2019年至2021年期間，認養一頭牛凈利潤分別為1.05億元、1.47億元和1.40億元，增長率分別為39.22%和-4.3%，利潤增速不僅明顯低于營收增速，甚至2021年還出現了增收不增利的情況。

靠什么撐起百億估值?肉牛嗎?

凈利下滑的同時，認養一頭牛需要繼續融資，2021年12月，認養一頭牛B輪融資15.6億元，增資價格為27.63元/股注冊資本，估值達到100.64億元。

此次IPO，認養一頭牛要發行4047.06萬股，募集資金18.51億元。按照新股發行數量占發行后總股比例不低于10%，預計認養一頭牛募資后的市值，將超過185億元。

然而25.66億元的營收，能撐起這樣的市值嗎?

據鳳凰網財經《IPO觀察哨》了解，25.66億元的營收在A股乳業企業中排第8名，按照凈利算，1.4億元的凈利在A股乳業中排名10名開外。而按照市值排名，超百億市值的乳業公司在A股中只有3家，伊利和光明的營收分別是認養一頭牛的50倍和10倍，妙可藍多的營收和凈利雖然是認養一頭牛的一倍多，但妙可藍多近幾年的營收和凈利潤均處于大幅增長階段，尤其是凈利潤，2020年凈利同比增長284.7%，2021年同比增長161.91%，這是認養一頭牛目前所無法比擬的。

或許認養一頭牛也看到了自己的不足，2022年開始尋找新的業績增長點，而肉牛就是認養一頭牛重點發展的方向。

認養一頭牛在招股書中披露，公司將進一步設置肉牛業務事業部，并以自有資金設立和運營肉用牛牧場，未來實現“奶牛+肉牛”業務雙輪驅動。

在認養一頭牛的計劃里，將肉牛業務作為第二成長曲線，不過鳳凰網財經《IPO觀察哨》發現，雖然理想很豐滿，但現實卻并不容易實現。

業內人士表示，肉牛業務不是有牛即可，我國對肉制品的生產、加工、流通等環節監管力度較大，開展肉牛業務需要在各個環節獲得相應的許可，并獲得配套設施。前期投資大，發展慢，肉牛業務的投資回報周期可能較長。

該人士還表示，在資質上，認養一頭牛目前有肉牛養殖和肉牛銷售的許可，并無屠宰許可相關的業務，也也就意味著，只能將肉牛出售給下游屠宰、加工企業，而這樣也勢必會降低自己的利潤空間。

一位消費品投資人也表示，認養一頭牛擴充牛肉業務難度很大，后續的屠宰、防疫、分裝等都考驗企業的專業性。牛肉的供應鏈和銷售渠道，也和認養一頭牛現在擅長的常溫純牛奶完全不同。

后記：

徐曉波雖然已經完成了從地產到乳業的跨越，但想要在眾多頭部乳業中長期生存下去并不容易。截止2021年底，認養一頭牛營收已經成功突破25億元，但乳業作為快消品還需多關注凈利潤情況，而認養一頭牛的2021年的凈利不僅沒有增加反而出現下滑，這也為認養一頭牛此次IPO增加了許多不確定性。

需要注意的是，凈利潤下滑之際，認養一頭牛似乎想用“肉牛”的故事來作為業績第二增長點，但肉牛和乳業完全是兩種不同的賽道，想要實現第二增長點需要重新投入時間、人力、物力等成本，這也就意味著認養一頭牛的“肉牛”故事并不好講。

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