本周權益市場延續小盤風格。7月主流機構依然對轉債性價比有疑慮、游資屬性投資者持續積極參與。公募基金持有上交所轉債規模環比仍增加，但低于上交所轉債總規模增速;持有規模增速較快的投資者主要為RQFII、企業年金、自然人和私募基金等;交易方面，各類投資者7月交易額降幅明顯，降幅最大的主要是自然人、私募基金和一般機構，炒作情緒降溫。

近期轉債市場的風格特征比較明顯：低評級、低余額、正股小市值、高價、低溢價率標的平均表現相對占優，總體來看可概括為“炒小炒差”、偏股勝于偏債。這類行情與權益市場小盤風格有一定聯系，同時股市7月以來雖有調整，但整體頗有韌性，為轉債偏股型風格占優提供基礎。

行業方面，高景氣度賽道波動有所加劇，部分基本面未現明顯改善的行業出現異動。一方面，新能源車相關標的持續景氣，而光伏行業部分頭部企業波動增大、海風博弈需求超預期;另一方面，雖然地產側與線下消費未現加速修復預期，但近期紡服、家電等行業時有異動，部分消費電子、半導體標的行情或也可歸因于預先博弈。與5-6月主要交易復蘇相比，8月起整個三季度面臨的預期壓力可能更大，建議思路更為均衡，莫側重單一行業邏輯，個券確定性可能優于配置思路。

2022年7月天風轉債基本面組合上漲4.65%，同期中證轉債指數漲1.03%，基本面組合“三連勝”。市場回調期間組合風險通常更大，本月戰勝指數更顯可貴。“窮則生變”邏輯或由市場演繹至個券，在三季度不確定性仍較高的環境下，建議轉向均衡，而均衡不代表低彈性，關注中小績優股。2022年8月基本面組合為：華翔、牧原、明泰、華興、潤建、科倫、福能、金禾、盛虹、蘇行。

策略方面，考慮幾個層面：

景氣賽道股有望隨權益情緒回暖而反彈。新能源、電子等板塊中長期供求格局未改變，短期內成長賽道或因權益情緒回暖而有良好表現，中期視角下需關注歷史估值水平，謹慎判斷向上空間。

市場轉暖背景下，有自身反轉邏輯的行業或仍有機會。多個行業困境反轉邏輯有望迎來戴維斯雙擊，例如國內疫情階段性好轉后日常消費及消費電子反轉預期、豬周期持續博弈、造紙行業成本高位震蕩后回落預期等。

由于景氣賽道波動加大、非景氣行業復蘇基礎不牢、小票行情再現，建議適當重視個券而非行業邏輯，預期差博弈可能比“景氣-持有”更有效。

建議關注華翔、牧原、明泰、金禾、潤建、盛虹、科倫、福能、華興、蘇行等相關標的。

風險提示：新冠疫情風險;海外緊縮超預期風險;歐、亞地緣政治風險;寬松政策效果不及預期風險;主體信用和舞弊等風險。

1.可 轉 債 市 場 點 評

本周權益市場延續小盤風格。上證指數、滬深300分別跌0.51%、1.61%，中證500、國證2000分別漲0.07%、1.66%、創業板指跌2.44%;萬得全A日均成交額環比下降7.0%。轉債市場方面，本周中證轉債指數受益于小票行情而強于權益市場整體，上漲1.07%，日均成交額環比略增1.0%，變化不大。

7月主流機構依然對轉債性價比有疑慮、游資屬性投資者持續積極參與。上交所債券市場月報已出：(1)公募基金持有轉債規模仍在環比增加(+1.2%)，但低于上交所轉債總規模增速(+2.4%);(2)持有轉債規模增速較快的投資者類型主要為RQFII(+10.7%)、企業年金(+4.6%)、自然人(+4.6%)和私募基金(+4.5%);交易規模方面，各類投資者7月交易額降幅明顯，其中降幅最大的主要是自然人(-38.8%)、私募基金(-33.0%)和一般機構(-31.6%)，炒作情緒降溫。

近期轉債市場的風格特征比較明顯：低評級、低余額、正股小市值、高價、低溢價率標的平均表現相對占優，總體來看可概括為“炒小炒差”、偏股勝于偏債。 這類行情與權益市場小盤風格有一定聯系，同時股市7月以來雖有調整，但整體頗有韌性，為轉債偏股型風格占優提供基礎。

行業方面，高景氣度賽道波動有所加劇，部分基本面未現明顯改善的行業出現異動。一方面，新能源車相關標的持續景氣，而光伏行業部分頭部企業波動增大、海風博弈需求超預期;另一方面，雖然地產側與線下消費未現加速修復預期，但近期紡服、家電等行業時有異動，部分消費電子、半導體標的行情或也可歸因于預先博弈。基本面改變不多，政治局會議強化復蘇難提速預期，與5-6月主要交易復蘇相比，8月起整個三季度面臨的預期壓力可能更大，建議思路更為均衡，莫側重單一行業邏輯，個券確定性可能優于配置思路。

2022年7月天風轉債基本面組合上漲4.65%，同期中證轉債指數漲1.03%，基本面組合“三連勝”。市場回調期間組合風險通常更大，本月戰勝指數更顯可貴。組合中漲幅較大標的主要為旺能(+15.26%，主業生活垃圾處理、鋰電池回收等)、盛虹(+11.82%，化纖、EVA、AN等)、華翔(+9.10%，家電/工機/汽車零部件等)、潤建(+7.89%，通信/信息/能源網絡管維)等;表現一般的主要為福能(-6.98%，熱電、風電)、通22(-6.57%，多晶硅、光伏電池等)、興業(-1.84%，全國性股份行)等。

組合超額上漲原因主要為標的兼具行業景氣、個券競爭力、業績穩定性等優勢。多數標的可能仍有空間，但 “窮則生變”邏輯或由市場演繹至個券 ，在三季度不確定性仍較高的環境下，建議轉向均衡，而均衡不代表低彈性，關注中小績優股。2022年8月基本面組合為： 華翔、牧原、明泰、華興、潤建、科倫、福能、金禾、盛虹、蘇行，具體占比不再列示。建議關注景氣強化或經營改善的明泰、科倫和性價比較好的蘇行。

關鍵詞： 非景氣行業復蘇 非景氣行業 景氣行業復蘇 小票行情