8月10號，央行發(fā)布了2022年二季度貨幣政策執(zhí)行報告。

華創(chuàng)證券分析師周冠南、梁偉超認為：

就本次報告而言，貨幣政策整體基調主要根據(jù)政治局會議定調進行調整，超市場預期的增量成分較少，但的確對顯示出央行對物價穩(wěn)定和內(nèi)外均衡的高度關注，回顧總結部分也對7月之后的逆回購縮量的原因做出了說明。

本次報告的解釋，或使得市場的擔憂情緒緩解，即使8月有MLF的縮量，市場也可以據(jù)此外推，理解為需求不足，預期可能趨于穩(wěn)定。

華創(chuàng)證券表示，仍對可能出現(xiàn)的MLF縮量持相對謹慎的態(tài)度，誠然央行“被動”回收比“主動”收緊的殺傷力要小，市場判定央行沒有主動收緊的意愿，的確可以更放心一些：

但對流動性邊際而言，無論是主動還是被動，回收的結果就是流動性的邊際收斂，與前期逆回購不同，MLF縮量的量級可能更大，在財政對流動性助益衰減的趨勢下，央行“被動”回收可能不是“反轉”的信號，但也需要維持警惕的態(tài)度，以應對流動性的自然收斂。

另外，在通脹問題上，央行對通脹問題的關注度提升。民生證券也對此指出，中國央行關注的是未來物價的可能變動，政策立場是“走在市場曲線之前”。而為提前應對這種可能性，預計貨幣政策取向或有邊際調整。若央行對流動性態(tài)度也有所調整，預計未來流動性狀態(tài)從極寬走向偏寬。

華創(chuàng)證券還認為：

總體來看，二季度之后的嚴峻形勢維持，本次報告的整體表述較政治局會議或其他高層會議的判斷，更加具體，也說明央行后期維持寬松基調的動機可能依然較強。

華創(chuàng)證券一再強調，物價穩(wěn)定和匯率穩(wěn)定，是央行自身的職責，在部門任務的驅動下，天然會對這兩個目標有更高的關注度。本次報告已經(jīng)體現(xiàn)的較為明顯，但后期也不一定會對貨幣政策基調做出階段性調整，需要防范的通脹高點與資金面調整窗口疊加，可能會強化投資者對資金和通脹之間關系的疑慮，形成對通脹預期的交易。

總體來說，華創(chuàng)證券認為，央行二季度的貨幣政策報告維持了貨幣政策加大力度的總體基調，是政治局會議之后對具體定調的補充。但涉及具體問題上的重要變化不多，未表述貨幣社融和名義增速的“基本匹配”，以及市場利率圍繞政策利率波動，也在前期市場合理預期的范圍之內(nèi)。

華創(chuàng)證券表示：

報告所體現(xiàn)出央行對物價穩(wěn)定和內(nèi)外均衡的關注度，略超市場預期，特別是對CPI階段性破3%的警惕態(tài)度，但我們判斷這無礙維持寬松基調，但需警惕資金調整窗口和通脹高點疊加的可能性，投資者的疑慮可能增加。

對于二季度公開市場操作的總結，解釋逆回購縮量是依據(jù)需求的“被動”調整，可能緩解后期MLF可能縮量帶來的疑慮，但我們?nèi)詫LF縮量持謹慎態(tài)度。

關于后續(xù)資金利率怎么走，華泰證券分析師張繼強、吳宇航和仇文竹認為，央行的態(tài)度是重中之重。

他們指出：

8月有兩個觀察窗口：一是月中發(fā)布二季度執(zhí)行報告，二是15日的MLF到期。考慮到政治局會議剛剛召開，執(zhí)行報告或許不會有太多增量信息。MLF降息可能性看似不大，量如何續(xù)作成為市場關注的焦點。

華泰證券認為，本月MLF有可能小幅縮量。他們給出了以下三點理由：

第一，從到期量上看，本月MLF到期規(guī)模為6000億，遠高于前幾個月的1000-2000億，因此縮量操作本身有一定空間。

第二，8月流動性缺口不大，尤其是MLF利率與同業(yè)存單利差近100BP，MLF利率某種程度上已經(jīng)是“懲罰性利率”，銀行等申報意愿可能不強。

第三，最近多地出臺了房地產(chǎn)紓困政策，地方政府助力“保交樓”，風險看似沒有進一步擴散。

但他們也指出，MLF小幅縮量并不帶有政策信號含義，即便縮量對資金面實際影響也很有限，但畢竟降低超儲水平，對情緒容易產(chǎn)生小擾動。

而從中期看，華泰仍判斷貨幣政策整體將保持偏松狀態(tài)并等待經(jīng)濟數(shù)據(jù)變化，但資金面有可能緩步收斂。

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