在規(guī)模23萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上，一場(chǎng)爭(zhēng)斗正在展開(kāi)，而且與利率沒(méi)有關(guān)系。

相反，它完全與數(shù)據(jù)相關(guān)。

對(duì)陣雙方中，一方是高頻交易員、對(duì)沖基金和電子做市商。另一方面是美國(guó)最大的銀行和資產(chǎn)管理公司。他們爭(zhēng)論的焦點(diǎn)是實(shí)時(shí)交易數(shù)據(jù)的公布會(huì)幫助還是損害已經(jīng)因流動(dòng)性問(wèn)題而步履蹣跚的市場(chǎng)。

針對(duì)美國(guó)財(cái)政部提出的要求，Citadel、Jane Street Capital和Virtu Financial等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，提高透明度會(huì)完善定價(jià)機(jī)制，競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)彈性。而花旗和PGIM Fixed Income警告稱(chēng)，這種做法不僅不能解決問(wèn)題癥結(jié)，而且可能會(huì)使情況變得更糟。

PGIM Fixed Income的發(fā)達(dá)市場(chǎng)利率主管Mick Meyler回復(fù)財(cái)政部稱(chēng)，“我們不認(rèn)為提高交易的數(shù)據(jù)透明度可以解決問(wèn)題，事實(shí)上這對(duì)同時(shí)進(jìn)行大宗交易和低流動(dòng)性債券交易的能力構(gòu)成潛在風(fēng)險(xiǎn)。”

當(dāng)然，像這樣的辯論已經(jīng)不是第一次了。2014年美債市場(chǎng)發(fā)生所謂的“閃電式上漲”，收益率暴跌16個(gè)基點(diǎn)后在短短12分鐘內(nèi)又急速反彈16基點(diǎn)，此后財(cái)政部對(duì)市場(chǎng)參與者發(fā)出了類(lèi)似的數(shù)據(jù)透明度方面的建議。

就像如今一樣，當(dāng)時(shí)受訪者們也是意見(jiàn)分歧很大。最終，財(cái)政部決定由金融業(yè)監(jiān)管局(Finra)收集通過(guò)債券價(jià)格報(bào)告系統(tǒng)Trace發(fā)布的市場(chǎng)數(shù)據(jù)供官方使用。Finra從2020年開(kāi)始每周發(fā)布總成交量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

但對(duì)于許多人來(lái)說(shuō)，這些額外的透明度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

過(guò)去兩年的大部分時(shí)間，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性一直處于低迷狀態(tài)，一項(xiàng)衡量債券平均收益率誤差的指標(biāo)目前徘徊在疫情爆發(fā)以來(lái)的最高水平附近。

PGIM和其他公司認(rèn)為，從根本上說(shuō)，這個(gè)問(wèn)題源于政府債務(wù)的激增使交易商難以應(yīng)付，特別是考慮到金融危機(jī)后監(jiān)管的壓力。“對(duì)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)功能構(gòu)成的最大結(jié)構(gòu)性威脅之一是交易商資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的不斷縮小，” PGIM的Meyler寫(xiě)道。 “增加透明度也無(wú)助于解決這個(gè)問(wèn)題。”

PGIM建議調(diào)整包括中央清算系統(tǒng)在內(nèi)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及改革補(bǔ)充杠桿比率，據(jù)稱(chēng)這限制了銀行充當(dāng)交易媒介的能力。

大宗交易

大多數(shù)反饋意見(jiàn)認(rèn)為，提高美國(guó)國(guó)債透明度的措施需要對(duì)大宗交易予以豁免，以避免公開(kāi)投資者身份引發(fā)“搶跑”和其他掠奪性行為。

先鋒集團(tuán)全球固定收益部門(mén)主管Sara Devereux建議Finra從外國(guó)銀行和自營(yíng)交易公司收集數(shù)據(jù)，然后再尋求實(shí)時(shí)交易數(shù)據(jù)。

包括Virtu Financial、MarketAxess在內(nèi)的電子做市商，建議財(cái)政部采用與企業(yè)債券市場(chǎng)類(lèi)似的公開(kāi)披露機(jī)制，企業(yè)債市場(chǎng)通常要求在15分鐘或更短時(shí)間內(nèi)披露交易信息。

但花旗集團(tuán)對(duì)于公開(kāi)披露實(shí)時(shí)交易信息表示反對(duì)。該行全球市場(chǎng)的全球利率部門(mén)能聯(lián)合主管Deirdre Dunn表示，這將“可能進(jìn)一步降低流動(dòng)性，并削弱美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)如此獨(dú)特且至關(guān)重要的避險(xiǎn)特征”。

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